储能行业2025年度投资策略：大储放量，构网兴起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 储能行业 2025 年度投资策略 大储放量，构网兴起 2024 年 12 月 24 日 ➢ 光储成本下降是过去一年的主旋律 24 年储能产业链整体价格呈现下降趋势，带动项目投资回报率提升，国内、海外需求端均持续增长。与此同时，目前产业链价格下降趋势逐渐放缓，展望 25 年，我们认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。 ➢ 大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前 24 年大储海外呈现区域性增长，尤其是中东的沙特、阿联酋等区域大型储能项目涌现。展望 25 年，我们认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好，并网延期问题正在逐步缓解。同时国内构网型储能技术兴起，西北地区有大幅提升渗透率的可能。全球大储需求向好的背景下，我们建议重点关注大储 PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型 PCS 有望提升盈利，走出降价困局，25 年大储 PCS 有望实现海外国内共振。 ➢ 户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善 储能户用端产品以出口为主，23 年中旬以来受欧洲户储库存累积影响，出口数据大幅下滑。但 24 年开始，巴基斯坦、东南亚等新兴市场需求崛起，带动行业需求环比逐步改善。展望 25 年，欧洲去库已经基本结束，有望恢复正常需求，同时新兴市场仍有较大潜力市场待挖掘，整体趋势向好。 ➢ 投资建议： 一、大储方向：重点关注 PCS 环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型 PCS 有望提升盈利，走出降价困局，25 年大储 PCS 有望实现海外国内共振。重点推荐【阳光电源】【上能电气】【禾望电气】，建议关注【科华数据】【通润装备】。 二、户储方向：新兴市场户用需求崛起，欧洲市场库存逐步改善，重点推荐【德业股份】，建议关注【锦浪科技】【固德威】【艾罗能源】【科士达】【派能科技】【华宝新能】。 ➢ 风险提示：政策不达预期风险；全球地缘不确定性上升风险；海外经营风险；原材料价格上行等风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300274.SZ 阳光电源 74.09 5.26 6.31 7.70 14 12 10 推荐 300827.SZ 上能电气 46.49 1.46 1.97 2.65 32 24 18 推荐 603063.SH 禾望电气 20.08 0.93 1.22 1.47 21 16 14 推荐 605117.SH 德业股份 82.72 4.93 6.21 7.77 17 13 11 推荐 002335.SZ 科华数据* 26.96 0.97 1.41 1.70 28 19 16 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 12 月 20 日收盘价；科华数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20241222：宁德时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续向好-2024/12/22 2.风电行业 2025 年度投资策略：海陆齐发，内外共振-2024/12/22 3.光伏行业 2025 年度投资策略：雾散云收，光启新程-2024/12/18 4.电力设备行业 2025 年度投资策略：需求共振，增势持续-2024/12/16 5.电力设备及新能源周报 20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/15 行业投资策略/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光储成本下降是过去一年的主旋律 ........................................................................................................................... 3 2 大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前 .......................................................................................................... 6 2.1 中东项目涌现 ...................................................................................................................................................................................... 6 2.2 国内构网兴起 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.3 美国趋势向好 .................................................................................................................................................................................... 14 3 户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善 ....................................................................................................... 15 3.1 新兴市场崛起 .................................................................................................................................................................................... 15 3.2 欧洲去库翻篇 .............