睿创微纳(688002)下游需求向好，新业务拓展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 睿创微纳 (688002 CH) 下游需求向好，新业务拓展顺利 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 84.05 2024 年 12 月 20 日│中国内地 其他军工 24 年业绩增长可期，维持“买入”评级 公司前三季度实现收入 31.50 亿元，同比增长 18.31%；实现归母净利润 4.83亿元，同比增长 24.94%。公司下游需求向好，新业务拓展顺利，且费用率有望持续下降释放利润。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 6.87、9.20 和 11.43 亿元（24-25 年较前值变化-18.47%、-18.54%），下调原因为公司产品结构变化毛利率有所降低，同时部分新产品还处于研制阶段未形成批量销售。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 41 倍，给予公司 25年 41 倍 PE，目标价 84.05 元（前值 65.8 元，对应 24 年 35X PE），维持“买入”评级。 红外下游需求向好，应用渗透率持续提升 根据公司公告，24 年上半年新签订单约为 21.8 亿元，第三季度起截至到半年报披露时新签订单为 9.6 亿元，三季度末公司合同负债为 2.07 亿元，同比增长 80.80%。我们认为随着公司红外技术持续精进，制造成本不断下降，红外产品在下游工业测温、安防等传统领域的应用渗透率有望持续提升；同时由于红外产品成本的持续降低，在 AI、个人消费电子、汽车辅助驾驶等新兴民用领域的需求也有望快速增长。公司作为红外领域龙头，在技术和低成本制造具备较强优势，有望持续受益。 射频微波业务拓展顺利，多产品开始导入客户 公司以 T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。在微波领域，公司继续推进从核心芯片、器件到组件、子系统的全产业链技术和产品研制，目前各业务模块均取得了显著进展，各业务模块的协同效应也逐渐显现。24 年上半年公司卫星互联网宽带终端中频芯片完成首轮流片；成功推出 X 波段、Ku 波段 GaAs 及GaN 系列芯片，产品性能指标均达到了业内先进水平，在多个客户端完成小批量交付；高可靠性宇航级组件开始稳定生产与交付。 员工持股计划彰显发展信心，费用率下降提升净利率 公司于 24 年 4 月公告了员工持股计划，员工持股计划持股规模不超过 69.89万股，约占公司总股本的 0.16%，持股计划总人数不超过 241 人，激励力度较大，覆盖范围较广。此前公司分别于 21、22 年发布了两期股权激励，本期员工持股计划促进了公司和员工长期发展利益一致，有助于进一步提升员工积极性，同时也彰显了公司对后续发展的信心。同时 21、22 两年的股权激励摊销费用逐年下降，带来了公司费用率的减少，净利率水平逐年恢复，归母净利润向好。 风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 84.05 收盘价 (人民币 截至 12 月 19 日) 47.70 市值 (人民币百万) 21,392 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 302.04 52 周价格范围 (人民币) 23.77-55.37 BVPS (人民币) 11.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,646 3,559 4,380 5,291 6,251 +/-% 48.62 34.50 23.09 20.80 18.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 313.37 495.77 686.83 920.36 1,143 +/-% (32.05) 58.20 38.54 34.00 24.22 EPS (人民币，最新摊薄) 0.70 1.11 1.53 2.05 2.55 ROE (%) 7.22 9.68 12.13 14.24 15.22 PE (倍) 68.26 43.15 31.15 23.24 18.71 PB (倍) 5.40 4.45 3.93 3.38 2.89 EV EBITDA (倍) 47.33 32.78 27.33 19.08 15.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(29)(10)1030Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)睿创微纳沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 睿创微纳 (688002 CH) 红外热成像龙头，向多为感知公司拓展 公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与 AI 算法研发等能力，为全球客户提供性能卓越的 MEMS 芯片、ASIC 处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统。旗下拥有 InfiRay®、infiwave®、infisense®、Xinfrared®等品牌商标，产品广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、机器视觉、智慧工业、安消防、物联网、智能机器人、激光测距等领域。 公司股权较为分散，相互监督共谋发展。公司前十大股东中，机构和自然人股东均有囊括，合计占比 39.68%，前四名均为个人股东。其中，马宏作为公司的实际控制人和公司创始人，持股比例为 15.25%，毕业于华中科技大学电子科学与技术专业博士，对公司的发展战略部署和技术路径选择有着关键的决策影响力；李维诚是公司战略发展委员会。 图表1： 公司股权结构情况（截至到 2024 年 9 月 30 日） 注：部分子公司注册资本金较少，未包含在上述股权结构图中 资料来源：公司公告，华泰研究 公司在红外领域技术储备完善，多家子公司构建完整产业链布局。红外领域具备从红外芯片到机芯模组，再到红外热成像整机的研制生产能力。公司具备 CMOS 读出电路、MEMS红外传感器晶圆、红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的全自主开发能力。其中 CMOS 读出电路晶圆委托晶圆代工厂依据公司提供的读出电路设计版图为公司定制生产；MEMS 晶圆由代工厂根据公司的设计以及工艺流程进行晶圆加工（此 MEMS 晶圆生产线由公司与代工厂共建）；红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品均是公司自主研发、自建