12月美联储议息会议点评：通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落

证券研究报告：宏观报告2024 年 12 月 19 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:李起SAC 登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《政策扩张到实体修复，信心定价更重要》 - 2024.12.17宏观观点通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12 月美联储议息会议点评l核心观点在 2024 年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息25 个基点至 4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席 Beth M. Hammack投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对 GDP 和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在 1 月开始暂停降息。我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派，9 月因为下修的非农数据迅速降息 50 个基点，12 月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿 2025 年的利率决议。l风险提示：美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1核心观点...................................................................................42风险提示...................................................................................5请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表 1： 2024 年 12 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） . 4图表 2： 市场定价美联储将暂停降息 ........................................................ 5请务必阅读正文之后的免责条款部分41 核心观点在 2024 年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息 25 个基点至 4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席 Beth M. Hammack 投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对 GDP 和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。图表1：2024 年 12 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）资料来源：美联储，中邮证券研究所从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016 年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影请务必阅读正文之后的免责条款部分5响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在 1 月开始暂停降息。我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派，9 月因为下修的非农数据迅速降息 50 个基点，12 月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿 2025 年的利率决议。图表2：市场定价美联储将暂停降息资料来源：Fed Watch，中邮证券研究所2 风险提示美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%