检测服务行业2025年度投资策略：需求与供给的共振

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 需求与供给的共振——检测服务 2025 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]自 2023 年以来检测服务龙头股价普遍羸弱，在政策加码刺激经济的背景下，我们从短期、中期、长期 3 个维度来论述检测服务板块的投资机会。同时，经历了外部监管和内部战略调整后，行业的价格竞争或将迎来一定变化，无需过度担忧竞争格局。主题投资角度可以关注政府化债、低空经济、存量建筑检测的机会。重点推荐内部经营周期拐点和外部需求拐点明确的优质龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 赵智勇 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BRP550 曹小敏 SAC：S0490521050001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 需求与供给的共振——检测服务 2025 年度投资策略 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 需求展望：短期方向明确，中长期相信优秀的商业模式 2025 年经济刺激力度或加大，短期复苏方向明确，但斜率和节奏仍有待观察；选择中期产业逻辑强、长期商业模式久经考验的领域或是正确的决策之一。 短期：检测需求产生于下游新品研发测试、量产及流通过程的抽检，具有顺周期属性，只不过周期性略弱。今年下半年以来，宏观政策持续加码，部分宏观经济指标略有回暖；2025 年经济数据或有修复预期，届时顺周期相关产业将迎来投资机会，短期方向明确。 中期：实现产业升级，建设制造强国是我国既定战略方向；检测检验必不可缺。总量增速虽放缓，但检测服务的结构性机会（高端制造、生物医药、软件信息、新兴材料等）依旧突出。 长期：相信经过历史验证过的商业模式。行业具有如下特征：检测服务的功能属性显著强于经济属性、龙头具有先发优势和强者恒强特征、市场协同和技术协同显著；行业已经涌现多个拥有百年历史国际性检测龙头企业，优秀的商业模式是长期获得投资回报的基础。 竞争格局：从跑马圈地到精耕细作，无需过度担忧价格竞争 检测龙头的经营思路从“跑马圈地的粗放扩张阶段”过渡到“精耕细作的效益提升”阶段。2022年以来多数龙头公司员工数量和设备原值复合增速较此前明显放缓，各公司更加注重优化业务结构、强化账款回笼；行业无序扩张，单纯追求规模和份额的时代或已成为过去式。 上市公司可凭借优秀内控能力对冲行业竞争影响。检测业务具有刚性成本占比高、订单量多、单笔金额小但检测频次高的特点，对管理的要求较高；合理的管理方式可以带来盈利性的巨大提升；华测检测和广电计量在环境和食品检测的毛利率走势可以作为佐证。 政府监管趋严，部分中小机构过去两年被动出清，且检测行业具备低成本性和强功能性，中长期来看对于检测价格不必悲观。2023 年检测报告单价同比提升 17.7%，稳中有升。 主题机会：化债、低空经济与存量建筑检测 化债：检测服务中政府监管部门采购检测检验服务主要来自于环境、食品等领域，实行定期例行监督性抽检；2020 年来行业应收账款周转天数延长；2024Q4 政府化债规模提升，2025 年预计将持续落地；重点关注：谱尼测试、国检集团、华测检测、广电计量等。 低空经济：近期国家层面低空经济相关文件频繁出台，低空经济加速发展；多数头部检测机构已拥有低空飞行器相关的检测能力；重点关注：广电计量、谱尼测试等。 存量建筑检测：住建部将研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险三项制度，存量建筑检测尚处于发展初期，预计财政较好的区域市场有限释放，重点关注：国检集团。 投资建议：经营周期拐点与需求复苏拐点 1）内部经营拐点明确的综合性检测龙头：广电计量（更换管理层，推出股权激励，净利率持续提升）、谱尼测试（外需扰动较大，内部管理尚在推进中，PB 估值低位）。 2）重点布局需求复苏方向明确板块的优质龙头：华测检测（综合性龙头）、苏试试验（军工检测和半导体检测占比高）、信测标准及汽车强制性检测龙头。 风险提示 1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；2、并购的决策风险及并购后的整合风险；3、行业竞争加剧导致盈利能力承压的风险；4、应收账款账期延长风险。 2024-12-18%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 联合研究 | 行业深度 目录 需求展望：短期方向明确，中长期相信优秀的商业模式 ............................................................... 6 短期：检测服务顺周期，经济存修复预期 ...................................................................................................... 6 中期：产业升级提升检测必要性，结构性机会突出 ....................................................................................... 9 远期：相信经过历史验证过的商业模式 ....................................................................................................... 11 竞争格局：从跑马圈地到精耕细作，无需过度担忧价格竞争 ...................................................... 15 主题机会：化债、低空经济与存量建筑检测 ............................................................................... 19 化债：检测服务应收款与日俱增，关注 2025 年化债落地进度 .................................................................... 19 低空经济：产业方兴未艾，检测服务于新品研发 ......................................................................................... 20 存量建筑检测：政策有催化，区域性市场预计先释放 .................................................................................. 21 投资建议：经营周期拐点与需求复苏拐点 ...........