轻工制造行业2025年度投资策略：结构景气，产品为王

2024年12月18日证券研究报告结构景气，产品为王——轻工制造行业2025年度投资策略行业评级：看好分析师史凡可傅嘉成曾伟洪百慧褚远熙研究助理陈秋露证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S1230524090012S1230524090009目录C O N T E N T S2025综述：结构景气，重视产品迭代周期01022025展望：价值—以旧换新主线，优选稳增白马2032025展望：成长—悦己消费主线，聚焦产品创新04投资建议与选股思路05风险提示01Partone32025年综述：结构景气、产品为王4 行业定调•复盘2024：消费大盘疲软，亮点主要在新兴国货（乖宝、中宠、百亚）和出口出海（泡泡、匠心、嘉益、欧圣）个体成长。9月内需政策发力以来，消费大盘实现企稳，家居和造纸等触底修复。•展望2025：我们建议价值类把握以旧换新、成长类延续悦己消费主线。其中地产链家居在以旧换新补贴拉动以及二手房较好的成交数据催化下业绩改善；悦己消费中高情绪价值的潮玩、宠物、保温杯等高景气延续。其余把握格局好且产品周期向上的确定性个股。 投资推荐•主线一：价值类白马 一 以旧换新提振、格局首选。以旧换新主线：财政政策发力刺激需求。以旧换新弹性+智能床趋势推荐慕思股份、喜临门；定制龙头业绩改善弹性大推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；外贸扰动因素消化后推荐配置顾家家居、敏华控股。关注电商占比高的智能晾晒龙头好太太、瑞尔特。稳增白马资产：重视格局稳定且经营质量提升白马。核心推荐资源禀赋优+成长确定性强的太阳纸业、仙鹤股份、产品力强且综合渠道建设收获期的公牛集团、传统业务拐点+零售发力的晨光股份、消费电子包装绝对龙头裕同科技、份额稳定提升的软塑包装龙头永新股份。•主线二：景气类成长 一 聚焦悦已消费、产品为王。悦已消费主线：时代已至，Z时代年轻人在情绪消费中表现出高消费意愿，催生宠物、潮玩等产业景气。其中宠物经济成长突出，尤以宠物食品品牌粘性强、行业格局走向集中，布局强产品力的新兴国货龙头乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；潮玩维持推荐IP运营能力强的核心资产泡泡玛特。产品景气资产：深挖产品周期的成长提速阶段。百亚股份全国化扩张+大单品益生菌势能强化；登康口腔医研大单品初见成效、产品升级见到成效开始验证；匠心家居自主品牌和高毛利系列建设进入释放期；思摩尔国际受益雾化监管环境改善、HNB新品订单或有弹性。风险提示：国内消费修复不及预期;海外需求不及预期;地产行业修复不及预期;新兴消费行业竞争加剧;原材料价格波动等2025年投资展望：以旧换新、悦己消费两条主线-10-505101520253035SW银行SW非银金融SW家用电器SW计算机SW交通运输SW通信SW商贸零售SW房地产SW电子SW社会服务SW有色金属SW轻工制造SW传媒SW汽车SW机械设备SW电力设备SW公用事业SW环保SW国防军工SW建筑装饰SW综合SW纺织服饰SW基础化工SW建筑材料SW煤炭SW钢铁SW食品饮料SW美容护理SW石油石化SW农林牧渔SW医药生物今年以来涨跌幅2024全年行情复盘：重视景气赛道和产品周期 表现跑输大盘：2024年截至12月1日，上证综指+11.82%、轻工制造+8.8%。 细分赛道分化，塑料包装表现最优：细分赛道涨跌幅排序依次为塑料包装（+27.5%）/文化 用 品 （ 24.2% ） / 纸 包 装(+21.2%) /娱乐用品（+16.1%）/其他家居用品（+15.3%）。 成长个股超额明显： 2024年截至12月1日，涨幅居前的以高景气赛道（潮玩/宠物/保温杯例如泡泡玛特/嘉益股份/广博股份/乖宝宠物）、优质产品型公司（百亚股份/匠心家居/慕思股份）为主。 估值处于历史低位：横向比较，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业接近中分位数，估值处于申万一级行业12%分位，均处在历史较低水平。图：今年以来行业板块涨跌幅（%）图：细分板块年度涨跌幅（%）图：轻工个股涨跌幅资料来源：Wind，浙商证券研究所图：轻工制造行业市盈率5347.66%209.14%206.63%205.06%130.36%121.49%106.08%104.50%93.76%78.96%77.46%75.07%67.02%56.85%49.01%48.59%48.48%42.41%40.76%38.89%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.0今年以来涨跌幅77.0174.120.223.925.029.327.227.539.217.517.832.633%63%12%13%7%5%25%6%43%8%7%19%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200PE-TTM历史分位基金持仓：24Q3基金持股比例下行01  24Q3基金持股比例下行：轻工板块基金持股比例2.50%，环比Q2下降0.48pct，细分板块有分化，其中造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.08%/-0.03%/-2.16%/+0.80%/-0.35%。 24Q3机构持股分析：综合来看24Q2到24Q3，太阳纸业、晨光股份、公牛集团、顾家家居、索菲亚是轻工基金持仓前五大市值的公司，公牛集团、太阳纸业、顾家家居、萤石网络、欧派家居是机构加仓前五大的公司。图：轻工细分板块基金持股比例资料来源：Wind，浙商证券研究所6基金持股市值（亿元）基金持股比例基金加仓市值（亿元）基金加仓比例100%100%太阳纸业54.2712.88%公牛集团6.810.70%晨光股份26.888.22%太阳纸业6.693.05%公牛集团25.122.33%顾家家居3.891.48%顾家家居14.665.74%萤石网络2.801.74%索菲亚14.138.09%欧派家居1.680.79%萤石网络12.754.78%索菲亚1.331.47%裕同科技11.554.83%百亚股份1.262.66%欧派家居11.533.03%志邦家居1.260.98%百亚股份9.218.03%嘉益股份1.101.20%嘉益股份7.737.11%裕同科技0.911.42%匠心家居5.936.23%晨光股份0.811.25%华旺科技4.837.26%乖宝宠物0.741.49%江山欧派4.7812.86%华旺科技0.670.57%乖宝宠物4.071.66%喜临门0.610.70%紫江企业2.192.41%恒林股份0.580.71%昇兴股份1.773.35%东鹏控股0.540.85%登康口腔1.663.57%匠心家居0.500.32%瑞尔特1.634.46%奥瑞金0.480.46%永艺股份1.493.88%力诺特玻0.421.00%箭牌家居1.371.56%元力股份0.321.63%图： 24Q3较24Q2的机构持仓市值分析02Partone725展望：价值为基，以旧换新、优质白马家居：以旧换新提振需求，催化龙头份额集中2.12.2造纸：周期底部，把握兼具禀赋和效率的成长8包装：关注稳健分