美联储2024年11月议息会议解读：“谨慎”开新局

美联储 2024 年 11 月议息会议解读 “谨慎”开新局 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2024 年 12 月 19 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 事项： 美国时间 2024 年 12 月 18 日，美联储降息 25BP，符合市场预期。会议声明及鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10 年美债收益率日内升 10BP 站上 4.5%，美股三大指数大跌，美元指数站上 108，黄金现价则跌破 2600 美元/盎司。 平安观点：  会议声明及经济预测：2025 年仅降息 2 次。经济描述部分，12 月会议声明较 11 月没有任何改动。政策方面，新增了“程度和时机”（the extent and timing），更加强调了美联储决策从“是否降息”转变为“何时降息”，为后续暂停降息做铺垫。经济预测方面，将 2025 年 PCE 和核心 PCE 通胀率分别上修 0.4 和 0.3 个百分点，均上修至 2.5%；将 2025 年政策利率预测中值由 3.4%上修至 3.9%，将长期政策利率继续上修 0.1 个百分点至3.0%。点阵图中，有 4 位官员预计 2024年末合理的政策利率是 4.5-4.75%。  鲍威尔讲话：更加谨慎行动。鲍威尔强调，尽管目前 4.3%的政策利率仍是限制性水平，但是随着政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎；核心通胀的下降，或者就业市场的降温，都可能是未来降息的原因。通胀方面，鲍威尔坚持称仍有信心看到通胀回落，只是需要更多时间；就业方面，鲍威尔强调就业市场比 2019 年更“冷”，且仍处于降温趋势；经济方面，鲍威尔看淡经济下行风险，认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好。中性利率方面，鲍威尔暗示，短期中性利率可能比 3%更高。此外，鲍威尔透露，对于特朗普的财政、关税等可能的政策影响，目前的经济预测可能并未充分地纳入其中。  政策逻辑：“谨慎”开新局。美联储从现在开始，将在降息决策上比之前更加谨慎：本次会议的降息已经颇有争议，但由于会议前市场已经充分预计了本次降息，美联储可能不想制造一场“鹰派意外”，所以选择“鹰派降息”。美联储继续上修了长期政策利率至 3%。目前长期政策利率的最高预测是3.9%，而政策利率是 4.3%，美联储需要避免降息过快、过早地退出“限制性利率”。不过，我们认为，2025 年美联储可能仍有 2-3 次的降息空间：在经济温和下行的背景下，美国通胀的基准情形是保持相对稳定；随着时间推移，“中性利率”可能仍在 3%附近，美联储维持 3.5%以上的利率仍是合适的；美国就业意外降温，也可能触发美联储降息。  市场展望：暂时“紧缩恐慌”。展望 2025 年一季度，市场可能暂时交易“紧缩”。美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整的压力加大，黄金也可能阶段承压。二季度以后，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息的时机也可能逐渐显现，并引发市场情绪的缓和甚至反转。  风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 美联储 2024 年 12 月继续降息 25BP，符合预期，但颇有争议。有 1 名官员投票反对，更有 4 位官员在点阵图中暗示不支持降息。美联储最新经济预测，上修了 2025年增长和就业前景，更明显上修了通胀前景，下修降息的空间至 2次。鲍威尔讲话称，尽管目前 4.3%的政策利率仍是限制性水平，但是随着政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎行动。不过，我们认为，2025年美联储可能仍有 2-3次的降息空间。短期来看，市场可能暂时交易“紧缩”；再往后看，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息的时机也可能逐渐显现，并引发市场情绪的缓和甚至反转。 1. 会议声明及经济预测：2025 年仅降息 2 次 美联储 2024 年 11 月议息会议声明，将联邦基金目标利率下调 25BP 至 4.25-4.50%区间。同时，美联储相应下调其他政策利率：1）将存款准备金利率下调至 4.4%；2）将隔夜回购利率下调至 4.5%；3）将隔夜逆回购利率下调至 4.25%；4）将一级信贷利率维持下调至 4.5%。缩表方面，美联储维持每月被动缩减 250 亿美元国债和 350 亿美元 MBS 的节奏不变。 图表1 美联储 2024 年 12 月议息会议声明：货币政策部分 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在 2024 年 12 月 18 日的声明中宣布的货币政策立场：  美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率下调至 4.4%，自 2024 年 12 月 19 日起生效。  作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示：  "自 2024 年 12 月 19 日起，联邦公开市场委员会指示：  必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在 4.25%至 4.5%的目标范围内。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 4.5%，总操作限额为 5000 亿美元。  以 4.25%的发行利率和每天 1600 亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。  将美联储持有的每个日历月到期的美国国债超过每月 250 亿美元上限的本金支付额在拍卖时展期。在息票本金支付低于每月上限的范围内，赎回达到这个月上限的国债息票证券和国库券。  将美联储在每个日历月收到的超过每月 350 亿美元上限的机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）持有的本金支付金额再投资于美国国债，以大致匹配未偿国债的到期构成。  如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。  必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。  在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率维持在 4.5%。 资料来源: 美联储，平安证券研究所 声明中经济描述部分，12 月会议声明较 11 月没有任何改动，继续强调年初以来，劳动力市场状况整体放松，通胀回落取得进展但仍然偏高。政策方面，唯一的改动是，在提及未来“进一步调整联邦基金利率目标区间时”，新增了“程度和时机”（the extent and timing），更加强调了美联储决策从“是否降息”转变为“何时降息”，为后续暂停降息做铺垫。此外，会议声明最后显示，克利夫兰联储主席哈马克反