12月美联储议息会议点评：鹰派降息下，明年还有多少空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 鹰派降息下，明年还有多少空间 [Table_Title2] ——12 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 12 月 19 日凌晨 3 时，美联储公布 2024 年 12 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：如期降息 25BP，维持当前缩表节奏 美联储降息 50BP，开启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%至 5.00%之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模 600 亿美元，其中包括 250 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 议息会议声明：增加调整利率“幅度和时间”的考虑，表明降息节奏或将放缓 从会议声明的表述来看，相较于 11 月议息会议，增加了利率调整的“幅度和时间”（“将考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机”），鲍威尔在之后的新闻发布会中也表示，声明措辞变化表明美联储正处于或接近放缓降息阶段。 值得关注的是，继 9 月议息会议之后，本次降息决策再次未能获得全体 FOMC 票委的一致支持。声明显示，美联储理事鲍曼哈马克支持暂停降息。 ► 经济指标预测：通胀预期回升，降息空间受限 此次美联储给出的经济指标预期较 2024 年 9 月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中，2024 年 GDP 增速预期中值由 9 月的 2.0%上调至 2.5%，2025 年 GDP 增速由 2.0%上调至 2.1%，维持对于 2026 年的 GDP 增速预期不变，但是将 2027 年的增长预期下降 0.1 个百分点，至 1.9%。 上调 PCE 预期。美联储上调了 2024-2026 年的通胀预期。其中，2024 年、2025 年和 2026 年 PCE 预期中值分别上调 0.1、0.4 和 0.1 个百分点，至 2.4%、2.5%和 2.1%；2024 年、2025 年和 2026 年核心 PCE 预期分别上升0.2、0.3 和 0.2 个百分点，至 2.8%、2.5%和 2.2%。 下调失业率预期。2024 年和 2025 年失业率预期中值分别调降 0.2 和 0.1 个百分点，至 4.2%和 4.3%；维持此前2026 年失业率 4.3% 的预期，但是将 2027 失业率预期从 4.2%上调至 4.3%。 大幅上调政策利率。相比 9 月，美联储将 2025 年利率预测中位数上调 50bp 至 3.875%，2026 年同步上调 50bp至 3.375%，2027 年则上调 25 个基点至 3.125%。然而，2026 年和 2027 年的预期分歧仍然较大。同时，长期利率中位数也上调 0.1 个百分点至 3.0%。 ► 鲍威尔表态：美国经济整体强劲、去通胀仍需时间，正处于或接近放缓降息阶段 会后的新闻发布会鲍威尔对于美国经济前景、通胀、降息以及比特币储备政策等问题进行了回应： 关于经济前景：鲍威尔表示，美国房地产活动一直疲软，但消费者支出仍然保持弹性，经济活动正以稳健的速度持续扩张。整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 19 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 关于通胀：鲍威尔认为美国 11 月核心 PCE 可能上涨 2.8%，可能还需要一两年的时间才能达到 2%的通胀目标。仍然对“通胀处于朝着目标 2%回落的正轨之上”有信心。正在讨论关税如何推动通胀，但不知道关税针对的国家、规模和持续时间，对关税的影响做任何结论为时过早。 关于降息前景：鲍威尔表示，考虑利率调整时将更谨慎，美联储正处于或接近放缓降息阶段，但明年加息的可能性较低。明年将根据数据做出降息决定，美联储正处于利率调整过程的新阶段，政策立场的限制性明显减弱。 关于比特币储备政策：美联储不允许也无意持有比特币，不寻求为了能够掌握比特币而修改法律。 点阵图预计明年或再降 50bp：与会者对明年年底利率区间中点的预测中值已从 9 月份的 3.375%升至 3.875%。这意味着明年可能仅降息两次。19 名联邦公开市场委员会成员中有 8 人认为，明年联邦基金利率水平应降至3.75%至 4.00%区间；各有 3 名支持明年降息 25bp 和 75bp；各有 1 名支持维持当前利率、降息 100bp 和降息125bp。 市场此前已充分定价本次 25bp 的降息，本次会议的焦点在于鲍威尔的讲话以及美联储的经济预测和利率点阵图。美联储大幅上调了明年的通胀预期，这极大的压缩了未来的降息空间。同时，美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲。 未来的主要风险仍在于特朗普的关税政策。从鲍威尔的表态来看，美联储的降息路径可能尚未完全考虑关税对通胀的潜在影响。如果明年特朗普实施更大幅度和更广范围的关税，美国实际通胀可能高于当前预期，这将进一步限制降息空间。美联储可能将不得不放缓降息步伐。当前，市场预期美联储明年将仅在 5 月份降息一次。 ► 大类资产表现 美股全线收跌、金价大幅收跌，美债收益率收涨、美元上涨：美国三大股指全线收跌，道指跌 2.58%，标普 500 指数跌 2.95%，纳指跌 3.56%；黄金收跌，COMEX 黄金期货跌 2.34%，报 2599.6 美元/盎司；美债收益率集体收涨，10 年期美债收益率涨 12 个基点报 4.523%；纽约尾盘，美元指数涨 1.23%报108.26。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙 付 联系人：杜树楷 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dusk@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2024 年 12 月 FOMC 声明 2024 年 11 月 FOMC 声明 2024 年 9 月 FOMC 声明 2024 年 7 月 FOMC 声明 利率 降息 25bp 4.25%-4.50% 降息 25bp 4.50%-4.75% 降息 50bp 4.75%-5.00% 维持不变 5.25%-5.50% 缩表 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 经济 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 经济活动继续稳步增长 就业 劳动力市场状况总体有所缓解 劳动力市场状况总体有所缓解 就业增长放缓 就业增长放缓 失业 失业率有所上升但仍处于低位 失业率