平安观联储系列(十)：12月FOMC点评—放缓降息时刻来临，警惕近期市场波动

平安观联储系列（十） 12 月 FOMC 点评—放缓降息时刻来临，警惕近期市场波动 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 12 月 19 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项：  北京时间 2024 年 12 月 19 日凌晨，美联储 12 月议息会议以 11：1 的投票结果将联邦基金利率目标区间从 4.50%-4.75%调整到 4.25%-4.50%，同时隔夜逆回购工具进行技术性调整至联邦基金利率的区间下沿 ，整体下调 25bp，降息幅度符合市场预期，但货币政策及鲍威尔表态均较市场预期的更鹰，会后市场较激进地调整明年降息预期。 平安观点：  12 月会议如期降息 25bp，会议声明变动较小。自 11 月 FOMC 会议以来，美国经济增长动能维持韧性，制造业 PMI 连续三个月回升，亚特兰大 GDP Now 显示四季度 GDP 环比折年增速达 3.3%。同时，就业市场维持再平衡趋势，11 月新增非农恢复韧性，但失业率上行至年中高位，且近期周度失业率首申人数超预期上行。通胀压力短期可控，此前 粘性较强的服务通胀项在 11 月出现明显回落。在此情景下，12 月议息会议上美联储宣布降息 25bp，整体符合市场预期。本次会议声明较上次变化较小，仅在投票结果处有所差异，即本次会议未全员同意降息，其中 Beth M. Hammack 投了反对票，她倾向于将联邦基金利率目标区间维持在4.5%至 4.75%，也与鲍威尔表态“将放缓降息节奏”相呼应。同时，需要注意的是本次会议声明仍强调“后续在考虑进一步的利率调整 时，将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡”，意味着仍将保持“边走边看”的“后顾式”模式。  点 阵 图显示明年及后年或均降息 50bp，隐含或本轮降息或仍有 4 次（2025、2026 年各 2 次），展现强烈的鹰派倾向。与 9 月 FOMC 点阵图相比，本次会议减少了对明年降息幅度（从上次的 100bp 到这次的50bp），符合 9 月以来美国经济数据维持韧性但通胀风险再起的趋势。12月点阵图显示 11 位官员认为明年仍需降息，其中大部分认为明年仍需降息 2 次共 50bp。而对后年降息节奏的预期，官员存在较大分歧 ，不降息、降息 25bp、50bp、75bp 的票数差异不大。整体来看，较上次会议点阵图相比，本次点阵图在对明年降息节奏预期上有明显放缓， 符合此前市场预期。  经济预测方面整体变化较大，明显体现出对通胀风险的担忧，或意味着联储的风险平衡再度倒向通胀。本次会议上调 GDP 增速预测，将 2024年 GDP 增速由 2.0%明显调整为 2.5%，而 2025 年从 2.0%略调至 2.1%。而值得注意的是，本次分别上修 2024 年至 2026 年 PCE 同比增速0.1pct、0.4pct、0.1pct 至 2.4%、2.5%、2.1%，指向明年或通胀反弹的风险较大。同时，将 2024 年至 2025 年失业率分别下修 0.2pct、0.1pct至 4.2%、4.3%，指向就业市场或维持韧性。此外，会议将 2025 至 2027年的利率预期中值分别由 9 月预测的 3.4%、2.9%、2.9%上调至 3.9%、3.4%、3.1%，与鲍威尔表态“将放缓降息节奏”相呼应。 证券研究报告 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  鲍威尔整体表态偏鹰，表态美联储将放缓降息节奏，且通胀及特朗普政策潜在影响将为明年重点关注项： − 降息前景方面，表态偏鹰，表态将更加谨慎，后续仍将“边走边看”。 鲍威尔表示，在本次降息行动之后，美联储已将政策利率从峰值降低了整整 100 个基点，如今货币政策立场的限制性已明显不如之前那样严格，因此决策者在考虑更多利率调整时可以更加谨慎。而对于未来的货币政策行动，则认为美联储在 2025 年的任何降息决定都将基于即将发布的数据，指向仍将采取数据依赖的形式。 − 通胀前景方面，表示通胀仍存在粘性，将是 2025 年重点关注项，或意味着联储由就业与通胀的风险平衡再度倾向通胀。鲍威尔表示，鉴于同比通胀数据仍然存在粘性，在 12 个月的通胀数据上几乎没有明显进展，将在 2025 年继续关注通胀改善的进展。同时，其认为，消费者感受到的更多是高价格的影响，而不是高通胀的直接作用，对此最好的解决方案是美联储继续努力将通胀率降至目标水平，以便工资能够跟上通胀，最终恢复消费者对经济的良好感受。 − 就业方面，认为劳动力市场正在降温，但降温速度并不快，但走势尚未引发真正的担忧。 − 特朗普政策影响方面，表示部分官员已开始评估特朗普政策的潜在影响。鲍威尔表示，部分美联储成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估，但对关税等政策如何影响通胀下结论还为时尚早。同时，表态美联储不打算将比特币添加到其资产负债表中。  整体来看，对比此前外资机构的预测，本次美联储货币政策及鲍威尔的发言均较外资机构预期的更鹰派，反映了部分官员对特朗普贸易、移民、减税等政策带来的再通胀风险加剧的担忧。考虑到美国经济平稳放缓仍是大概率，通胀回落节奏或更缓慢，叠加通胀基数走低将支撑同比，我们预计通胀或持续到明年 1 月，后续转为下行，并在 2025 年年中触底回升，关键在于特朗普政策的节奏和效果，可能将是决定明年通胀趋势的主线。展望 2025 年美联储货币政策，预计失业率将维持低位，且再通胀仍有风险，我们倾向于认为明年上半年或有 2 次降息，终点或在 3.75%-4.0%，下半年受再通胀等风险或将停止降息。 图表1 12 月 FOMC 指引明年或降息 2次，与近期美国二次通胀风险再起相符 图表2 9 月 FOMC 指引明年或降息 4次，与当时美国经济数据及通胀数据扎堆走弱相符 资料来源：美联储，平安证券研究所 资料来源：美联储，平安证券研究所 图表3 美联储上调 GDP 增速预测、PCE 通胀预测、联邦基准利率预测，并下修失业率预期（%） 经济指标 预测时间 2024 2025 2026 2027 长期 GDP 增速 2024 年 12 月预测 2.5 2.1 2.0 1.9 1.8 2024 年 9 月预测 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 失业率 2024 年 12 月预测 4.2 4.3 4.3 4.3 4.2 2024 年 9 月预测 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 PCE 2024 年 12 月预测 2.4 2.5 2.1 2.0 2.0 2024 年 9 月预测 2.3 2.1 2.0 2