豪鹏科技(001283)根系丰沛、向阳而生的消费锂电小巨人

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 12 月 17 日 豪鹏科技 (001283) ——根系丰沛、向阳而生的消费锂电小巨人 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 内外部根系丰沛，多维度向阳而生。公司 22 年上市之前营收增长稳健，盈利能力基础扎实，自我造血能力较强。22 年 IPO 叠加 23 年可转债，公司两次融资借助资本市场外部活水布局新产线和新业务研发，初步构筑未来快速成长基础。23-24 年，产线建设搬迁等费用开支增加，拓业务的前期费用和协同客户进行前瞻技术研发等带来公司费用端短期承压。展望 25 年，公司产线搬迁基本结束，新产线爬坡有望兑现规模制造效益。结合消费电子行业的企稳回暖、AI 带动行业创新周期来临和行业巨头新品催化不断所带来的三重拐点逐步兑现，公司将在业务开拓和盈利修复等方面走的更稳、更快。2024Q1-Q3 公司实现营收 37.8 亿元，同增 25.9%，归母净利润达到 0.8 亿元，同增 37.0%。 ⚫ 消费电子复苏明显，AI 赋能催升电池需求。传统消费电子领域受换机周期影响，24Q1-Q3全球手机和 PC 出货量同比增速均回正，短期复苏拐点明显。AI 大模型于终端的集成与运用有望提高用户消费需求，缩短换机周期，拉动新一轮换机潮，根据 Canalys（科纳仕），预计到 2027 年，全球具有 AI 功能的 PC 出货量将超过 1.6 亿台，AI 手机出货量将达到5.9 亿部。随着 AI 功能变革终端体验，终端性能和功耗的提升将显著推动电池容量需求。同时，锂电新技术的发展驱动电池价值量提升，多重因素的叠加有望推动消费电芯市场持续复苏。 ⚫ 平台化能力卓越，降本增效凸显利润弹性。公司目前聚焦战略大客户，目标进一步提升笔电、手机、可穿戴等业务的营收和盈利，同时重点拓展便携式储能、轻动力、电子烟、机器人、无人机等有持续增长机会的业务线，以满足消费类市场多样化的应用拓展需求。分业务板块来看，笔电业务公司 1H24 成功导入戴尔、微软及小米等新战略客户，个人美护同飞利浦、松下、博朗等头部企业建立了长期供应关系；可穿戴设备电池深度绑定下游品牌客户，与索尼、哈曼、JBL 等企业紧密合作；储能电芯和便携式储能领域，公司为大疆和 Goal Zero 等客户供应圆柱和镍氢电池。23 年公司费用增加主要系新基地投建及新业务开拓，24Q1-Q3 公司期间费用率为 16.6%。考虑到潼湖一期项目投产后深圳租赁厂房逐渐退租，未来在营收不断增长的情况下，费用率有望继续下行。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.25/2.55/3.39亿元，对应 12 月 13 日收盘价 PE 分别为 37/18/14 倍。公司产品主要为软包锂电池及圆柱锂电池，下游应用主要为消费电子及储能领域。可比公司选择上，我们主要选取主营业务以消费类电池为主的电池厂商-欣旺达/蔚蓝锂芯/珠海冠宇/德赛电池。可比公司 24-26年 PE 均值对应 32/21/18 倍，考虑到公司在行业领域的盈利弹性，公司 24-26 年净利润CAGR 为 65%，高于可比公司，我们给予公司 25 年 PE 估值为 24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。 市场数据： 2024 年 12 月 16 日 收盘价（元） 56.22 一年内最高/最低（元） 58.50/26.66 市净率 2.0 股息率%（分红/股价） 0.85 流通 A 股市值（百万元） 3,253 上证指数/深证成指 3,386.33/10,573.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 27.62 资产负债率% 71.48 总股本/流通 A 股（百万） 82/58 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,541 3,784 5,240 6,403 7,121 同比增长率（%） 29.5 25.9 15.4 22.2 11.2 归母净利润（百万元） 50 78 125 255 339 同比增长率（%） -68.4 37.0 148.5 104.1 32.9 每股收益（元/股） 0.62 0.97 1.52 3.11 4.13 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 2.0 3.1 5.2 9.6 11.6 市盈率 92 37 18 14 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 12-1801-1802-1803-1804-1805-1806-1807-1808-1809-1810-1811-18-50%0%50%(收益率)豪鹏科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为1.25/2.55/3.39 亿元，对应 12 月 13 日收盘价 PE 分别为 37/18/14 倍。可比公司选择上，我们主要选取主营业务以消费类电池为主的电池厂商-欣旺达/蔚蓝锂芯/珠海冠宇/德赛电池。可比公司 24-26 年 PE 均值对应 32/21/18 倍，考虑到公司在行业领域的盈利弹性，公司 24-26 年净利润 CAGR 为 65%，高于可比公司，我们给予公司 25 年 PE估值为 24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 方形锂电池：行业消费电子迎来复苏周期，公司在笔电及手机领域积极开拓新客户，25 年公司有望在笔电客户联想/戴尔等、手机客户传音/小米/荣耀等有增量营收，同时可穿戴、美容仪等更多细分领域存量客户需求有望持续增长，我们预计 24-26 年销量有望达到 1.7/2.1/2.3 亿只。考虑公司 24 年将单价高但毛利稍低的储能业务合并至方形 锂 电 池 ， 未 来 客 户 及 产 品 向 中 高 端 拓 展 ， 我 们 预 计 24-26 年 单 价 分 别 为18.0/19.0/19.5 元，24-26 年毛利率分别为 18%/20%/20%。 圆柱锂电池：公司产品下游应用主要在蓝牙音箱、耳机、智能电动工具及便携式储能等，公司坚守细分领域大客户战略，围绕大客户开拓更多业务机会。我们预计 24-26年销量有望稳步增长，24 年单价受益于新兴业务圆柱锂电需求释