A股策略周报：结构性慢牛延续，布局消费科技

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A 股策略周报：结构性慢牛延续 布局消费科技 2024 年 12 月 17 日 A 股策略 策略周报 分析师 林阳 电话：021-65465572 邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 周度观点： 牛市大周期划分。A 股自 2000 年以后，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期，第一个大周期是 2006 年以股权分支改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是 2015 年以互联网+为代表的行情，第一个小级别周期是 2008 年四万亿投资为催化剂，第二个小周期是 2019 年前有贸易战后有疫情影响背景下产生的救市行情。。 每轮牛市都伴随着主导产业。可以看到，每一轮中期多头趋势产生都依赖于经济大背景导致的政策催化，叠加主导产业发展方向。从经济自身的发展阶段来看，2006 年开始的股权分置改革和 2008 年的四万亿投资主要体现的是房地产和基建周期，周期性行业远远跑赢其他行业，以有色金属、钢铁、煤炭和房地产为代表的上游行业涨幅居前；2015 年主要是互联网+的科技周期，以计算机、传媒为代表的互联网+成为市场的主旋律；2019 年主要是体现的是消费升级和高端制造的产业升级周期，其中白酒板块表现十分突出，军工和电子板块代表了高端制造崛起。 提振消费可能是未来主线之一。中央经济工作会议提出首发经济、冰雪经济、银发经济三个新消费重点，商务部表示，将加快出台推动首发经济的政策文件，新消费的方向逐步明确，明年的重点发力方向就是以新消费为着力点的扩大内需，随着市场对首发经济等内涵的不断理解，以“新”为代表的供给侧创新已经拉开序幕。“新”包含了新产品、新内容、新场景、新业态，行业涵盖制造业、零售、传媒、消费品等众多行业，有可能成为明年市场的主线之一。 操作建议：目前进入年底阶段，政策落地之后，市场关注点落在未来政策效果观察期，以政策推动的行情节奏将变成市场轮动为主的节奏，市场更多着眼于明年的布局，以政策推动的中长期资金逐步入市为基调，未来被动投资规模不断扩大，市场整体维持结构性牛市的判断，从指数层面来看，市场以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动为主，短期快速大涨的情况可能会越来越少，节奏性慢牛的场景可能会成为未来市场的常态，这也符合稳住股市的政策基调。建议重点布局大消费和大科技，尤其是消费中新内涵和未来的政策推动值得期待。 风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。 P2 东兴证券策略报告 A 股策略周报：结构性慢牛延续 布局消费科技 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.周度观点 A 股自 2000 年以后，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期，第一个大周期是 2006 年以股权分支改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是 2015 年以互联网+为代表的行情，第一个小级别周期是 2008 年四万亿投资为催化剂，第二个小周期是 2019 年前有贸易战后有疫情影响背景下产生的救市行情。 A 股 2000 年牛熊周期图 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 可以看到，每一轮中期多头趋势产生都依赖于经济大背景导致的政策催化，叠加主导产业发展方向。从经济自身的发展阶段来看，2006 年开始的股权分置改革和 2008 年的四万亿投资主要体现的是房地产和基建周期，周期性行业远远跑赢其他行业，以有色金属、钢铁、煤炭和房地产为代表的上游行业涨幅居前；2015 年主要是互联网+的科技周期，以计算机、传媒为代表的互联网+成为市场的主旋律；2019 年主要是体现的是消费升级和高端制造的产业升级周期，其中白酒板块表现十分突出，军工和电子板块代表了高端制造崛起。 牛市领涨行业 行 业 涨 幅 前五 2006 年行情 （2005.8.1-2007.10.17） 2008 年行情 （2008.11.8-2009.8.4） 2015 年行情 （2014.8.1-2015.6.12） 2019-2020 年行情 （2019.1.3-2021.2.18） 涨幅第一 有色金属（736%） 煤炭（276%） 计算机（271%） 食品饮料（346%） 涨幅第二 非银金融（593%） 有色金属（241%） 国防军工（260%） 国防军工（195%） 涨幅第三 房地产（448%） 房地产（223%） 传媒（246%） 医药生物（178%） 涨幅第四 钢铁（436%） 钢铁（203%） 轻工（244%） 美容护理（173%） 涨幅第五 煤炭（431%） 国防军工（191%） 交运（237%） 电子（168%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 中央经济工作会议提出首发经济、冰雪经济、银发经济三个新消费重点，商务部表示，将加快出台推动首发经济的政策文件，新消费的方向逐步明确，明年的重点发力方向就是以新消费为着力点的扩大内需，随着市场对首发经济等内涵的不断理解，以“新”为代表的供给侧创新已经拉开序幕。“新”包含了新产品、新内容、新场景、新业态，行业涵盖制造业、零售、传媒、消费品等众多行业，有可能成为明年市场的主线之一。 东兴证券策略报告 A 股策略周报：结构性慢牛延续 布局消费科技 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.一周数据 市场整体回落，小盘股跌幅居前，尤其是科创板和创业板跌幅较大，反映市场整体风格有所切换。 图1：市场指数表现（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从行业分布来看，以首发经济为代表的大消费表现较好，券商新能源房地产等跌幅居前。 图2：A 股行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 两市换手率出现明显回落，市场交投明显降低。 图3：两市换手率（%） 上证指数科创50深证成指 创业板指沪深300中证500中证1000系列1-0.1635-1.4658-1.2989-1.5088-0.5425-1.2640-1.2191-1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.0000-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0商贸零售纺织服饰传媒社会服务轻工制造美容护理食品饮料农林牧渔通信建筑材料家用电器汽车综合电子交通运输基础化工公用事业银行石油石化国防军工机械设备钢铁有色金属医药生物建筑装饰煤炭环保计算机房地产电力设备非银金融P4 东兴证券策略报告 A 股策略周报：结构性慢牛延续 布局消费科技 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从两融数据来看，融资继续维持高位。 图4：融资融券余额（十亿） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 A 股整体估值仍在合理范围内，全 A 平均 PE 为 16.7 倍，沪深 300PE 为 11.9 倍。 图5：A 股全市场估值（动态 PE 倍数整体法） 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002023-11-032023-