恒勃股份(301225)进气系统头部供应商，多元布局PEEK核心卡位

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 汽车 2025 年 11 月 30 日 恒勃股份 (301225) ——进气系统头部供应商，多元布局 PEEK 核心卡位 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 进气系统头部供应商，内生外延打开新成长空间。恒勃股份成立于 2005 年，2023 年在深交所创业板上市，传统优势业务为进气系统及配件，覆盖汽车、摩托车和通用机械等领域，是公司的营收核心。公司以摩托车空气滤清器起家，客户为本田、雅马哈等行业头部客户，2008年以来通过与吉利、广汽合作进入汽车进气系统，2023 年后加速拓展新势力车企。2023 年上市以来积极布局热管理系统、智能仪表、氢燃料、PEEK、汽车内饰件等新业务。 ⚫ 传统主业盈利亮眼，全产业链布局获成本优势，优质模具稳定头部客户。进气系统是发动机重要组成部分，在新能源时代 PHEV、增程式等车型仍然需要进气系统产品，预计市场空间将随下游销量持续增长，2024 年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近 50 亿元。公司作为头部供应商，近年来加速拓展新客户，并保持约 30%毛利率、15%净利率，充分反映自身竞争优势：①技术驱动全产业链布局，高自制率确保核心成本优势；②模具等自制具备快速反应、同步开发能力，满足客户多维需求；③大客户战略头部客户深度绑定。 ⚫ 内生外延多线布局，打开新成长曲线。公司由滤清器向下游延伸至进气系统总成等，并拓展热管理系统、摩托车智能仪表等新业务，基于客户资源优势持续提升配套价值量。同时，公司积极外延拓展，2025 年先后设立合资公司进军 PEEK 等轻量化材料及汽车内饰件业务，为公司打开新增长点。公司也注重开拓海外市场，东南亚“三角协同”制造网络将是公司打开进气系统东南亚新市场，及 PEEK 等新业务海外配套的关键。 ⚫ 人形机器人 PEEK 前景广阔，公司上下游布局占据先机。PEEK 属于特种工程塑料的一种，其技术壁垒与成本较高，主要应用于高端制造业领域。而在人形机器人中，PEEK 相较于金属有耐酸碱腐蚀、轻量化、高耐磨性和自润滑性等优势，可用于结构件、传动与连接部件、防护与外壳、能源与储能部件等，预计单台机器人用量可达 5kg 甚至更高。公司与 DMI 合资，汇聚双方技术+工业化量产优势，实现聚合、改性、注塑的一体化全产业链布局，凭借公司多年改性技术积累+快速反应同步开发能力抢占行业优势地位，有望随头部机器人客户放量。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.52/1.78/2.07 亿元，同比增速 16.2%/16.8%/16.2%，对应当前（2025/11/28）PE 为 68x/58x/50x。在车端业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场，贡献业绩增量。而机器人 PEEK 业务，通过外延形式全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游客户放量，打开估值空间。给予其 2026 年可比公司平均 71 倍 PE，对应目标市值 126 亿元，有 22%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游销量不及预期、新业务扩张节奏不及预期、机器人产业放量不及预期 市场数据： 2025 年 11 月 28 日 收盘价（元） 100.00 一年内最高/最低（元） 109.31/23.82 市净率 6.7 股息率%（分红/股价） 0.42 流通 A 股市值（百万元） 2,988 上证指数/深证成指 3,888.60/12,984.08 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 14.84 资产负债率% 22.92 总股本/流通 A 股（百万） 103/30 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 865 731 1,051 1,401 1,596 同比增长率（%） 10.2 19.1 21.5 33.3 14.0 归母净利润（百万元） 131 94 152 178 207 同比增长率（%） 14.2 8.9 16.2 16.8 16.2 每股收益（元/股） 1.29 0.93 1.47 1.72 2.00 毛利率（%） 32.5 30.1 31.6 29.9 29.6 ROE（%） 8.9 6.1 9.7 10.4 11.2 市盈率 79 68 58 50 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -200%0%200%400%11-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31(收益率)恒勃股份沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 1.52/1.78/2.07 亿 元 ， 同 比 增 速16.2%/16.8%/16.2%，对应当前（2025/11/28）PE 为 68x/58x/50x。在车端业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场，贡献业绩增量。而机器人 PEEK 业务，通过外延形式全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游客户放量，打开估值空间。给予其 2026年可比公司平均 71 倍 PE，对应目标市值 126 亿元，有 22%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 汽车进气系统及配件：预计行业整体空间相对稳定，而公司在客户端持续国产替代，产品端拓展热管理、内饰件业务等，预计 2025-2027 年收入为 7.0/10.4/12.2 亿元，毛利率考虑到凯正并表影响，