量化资产配置月报：大股票池配置仍偏价值，PPI关注度升至最高

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量化研究 量化策略 证券研究报告 2025 年 12 月 01 日 大股票池配置仍偏价值，PPI 关注度升至最高 ——量化资产配置月报 202512 相关研究 - 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com ⚫ 大股票池配置仍偏价值。按照定量指标的结果，目前经济出现回升、流动性略偏紧，信用指标略好，微观映射中经济（盈利预期）继续向上但强度未触发修正，而流动性、信用都修正为偏弱，因此宏观各维度的方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩。本期我们主要按照对经济敏感、对信用不敏感来选择得分前三的因子，成长的宏观得分偏低，宏观部分选择以价值、低波为主；沪深 300、中证 500 中价值都为共振因子，中证 500 中不再配置成长，而中证 1000 成长得分仍靠前。 ⚫ 大类资产配置观点：黄金配置比例再次提高。目前经济上行、流动性偏紧、信用收缩，债券的观点偏弱，黄金由于动量回升重新配置到上限 20%，A 股配置对应下降。 ⚫ 经济前瞻指标：维持上升。根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2025 年 12 月处于 9月以来上升周期的末期，预计未来将持续下行。不过，由于细分指标强度都不高，本期模型提示下期开始经济指标可能提前进入下行趋势。 ⚫ 流动性：货币量指标回落。11 月我国利率整体维持平稳，长短期利率都略高于均线，短端利率与均线位置相对更接近；货币量方面，投放仍在 0 以上、信号维持宽松，超储率水平重新回落至低于历史同期，因此综合流动性指标指向略偏紧。 ⚫ 信用：在 2024 年下半年，信用各维度指标都偏弱，信用量、结构持续维持低水平，本月社融存量同比仍然指示偏弱，结构项中居民和企事业单位贷款占比有所好转，信用综合指标本身仍然指向偏好。 ⚫ 市场关注点：PPI 关注度升至最高。根据 Factor Mimicking 模型，2024 年通胀（通缩）的关注度较高，而近 2024 年 9 月后流动性持续为最受关注的变量；经济、PPI 相关的关注度近期持续回升，10 月末 PPI 关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量，提示市场对后续需求回升的关注度突出。 ⚫ 宏观视角下的行业选择：结合各宏观维度指标观点，本期我们在行业配置上倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体仍偏价值。 ⚫ 风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1.1. 大股票池配置仍偏价值 .............................................. 4 2. 各宏观指标方向与资产配置观点 ................................ 6 2.1 经济前瞻指标：维持上升 ........................................................................ 6 2.2 流动性：货币量指标回落 ........................................................................ 8 2.3 综合信用指标 ............................................................................................. 9 2.4 大类配置观点：黄金配置比例再次提高 ............................................ 10 3. 市场关注点：PPI 关注度升至最高 ............................... 10 4. 宏观视角下的行业选择 ................................................ 11 5. 风险提示 ..................................................................... 12 目录 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：宏观变量的微观映射示意图 ........................................................................ 4 图 2：沪深 300 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 3：中证 500 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 4：根据 ARIMA 模型外推得到 2025 年 12 月及之后 10 个月的前瞻综合指标 . 6 图 5：2023 年以来我国利率（%） ...................................................................... 9 图 6：2023 年以来利率与均线位置（纵轴单位%） .............................................. 9 图 7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 ................................................. 11 表 1：各宏观维度目前方向................................................................................... 4 表 2：2025 年以来综合因子选择 ......................................................................... 5 表 3：各项领先经济指标周期位置刻画（2025/11/30 更新） .............................. 7 表 4：近 3 个月流动性情况 .................