代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展

证券研究报告·公司深度研究·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 若羽臣（003010） 代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展 2024 年 12 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.10 一年最低/最高价 10.03/28.93 市净率(倍) 4.07 流通A股市值(百万元) 3,035.24 总市值(百万元) 4,117.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.17 资产负债率(%,LF) 27.46 总股本(百万股) 164.03 流通 A 股(百万股) 120.93 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1217 1366 1841 2509 3384 同比（%） (5.55) 12.25 34.77 36.29 34.86 归母净利润（百万元） 33.74 54.29 103.60 139.91 189.75 同比（%） 15.55 60.93 90.83 35.04 35.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.33 0.63 0.85 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 122.04 75.84 39.74 29.43 21.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于 2011 年，发家于电商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020 年公司打造高端家清品牌“绽家”，2023 年以来绽家迎放量，2024 年品牌势能继续爆发，2024 年 618 大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至 2024H1 公司代运营/品牌管理/自有品牌业务营收占比分别为 50%/28%/22%。2023 年公司营收13.66 亿元（yoy+12%），归母净利润 0.54 亿元（yoy+61%），自有品牌飞轮效应继续带动 2024Q1-3 营收/归母净利同增 39%/71%。 破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家，2023 年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动，有望快速成长。①自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增；②品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺 Aveeno 等品牌共同成长；③代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。 乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自 2016 年涉足大健康领域以来，服务近 50 个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024 年公司推出“斐萃”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球唯一生产红宝石油的挪威公司 Zooca Calanus 达成战略合作。未来公司有望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑品牌壁垒，有望长期续航增长。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，持续深耕电商行业，凭借先发优势积累良好口碑和丰富经验，加强合作绑定转型品牌管理，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业。当前从 0 到 1 破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应 PE 分别为 39/29/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。 -41%-29%-17%-5%7%19%31%43%55%67%2023/12/182024/4/172024/8/162024/12/15若羽臣沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 电商代运营起家，引领品牌数字化管理 .......................................................................................... 4 1.1. 公司简介：电商代运营转型，迎自有品牌爆发..................................................................... 4 1.2. 财务数据：成长迅速，23 年飞轮效应凸显业绩爆发............................................................ 6 2. 未来发展：破茧成蝶，自有品牌开启增长新纪元 .......................................................................... 9 2.1. 自有品牌：十年电商经验蝶变，精准把握市场先机............................................................. 9 2.1.1. 绽家：“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增 ................ 9 2.1.2. 保健品：借力洞察优势，把握续航机遇..................................................................... 16 2.2. 品牌管理：携手品牌大客户，开拓增长新曲线................................................................... 18 2.3. 代运营：积累长期信任稳健发展，优化品牌矩阵............................................................... 19 3. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 21 3.1. 盈利预测...........................................................