2019年10月美联储FOMC议息会议前瞻：美国经济放缓迹象继续

1 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 10 月 30 日 美国经济放缓迹象继续 ——2019 年 10 月美联储 FOMC 议息会议前瞻 相关研究 证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 汤莹 A0230518100004 tangying@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 联系人 汤莹 (8621)23297818×010-66500578 tangying@swsresearch.com 本期投资提示：  美联储将于北京时间 10 月 31 日凌晨 2:00 公布 2019 年 10 月议息决议。本次议息会议我们主要关注两点：一是本次会议降息的市场预期基本已经打满；二是看鲍威尔对当前经济数据的解读以及对联邦基准利率未来路径的表态。  目前货币政策决策对经济状况敏感，未来更倾向于短期性和灵活性。在目前全球经济增长持续放缓，世界贸易呈现出下行趋势的背景下，美国经济喜忧参半，制造业 PMI 连续两个月荣枯线以下，投资疲软，投资者信心不足，在 2012 年底之后首次降至负数。零售消费数据三季度有所回落。但劳动力市场压力较小，新增非农较 2018 年有所减少，但均值也不差，失业率处于历史低位，薪资缓慢增长，但通胀过低压力仍存。目前美国经济放缓迹象明显，联储面临经济预测的复杂性，联储的货币政策决策更倾向于短期性和灵活性。  本次会议降息基本板上钉钉。一是全球经济下行风险叠加美国贸易政策不确定性，以及美国经济有明显放缓迹象，联储官员降息表态较多；二是美联储 10 月 11 日宣布重启国债购买计划，决定每月购入国债 600 亿美元，至少持续至明年第二季度，并将定期和隔夜回购协议操作延长至明年 1 月，同时美联储宣布扩张资产负债表，虽然美联储一再强调此举虽然并非重启量化宽松（QE），并不代表当前货币政策的转向，只是通过技术性调整对当前的货币政策进行相应的补充，但此举大大增加了市场对美联储再次降息的预期。  联储内部虽有分歧，但降息意愿更为明显。中性意见认为要灵活的根据经济指标来调整货币政策。鲍威尔 10 月 9 日在科罗拉多州丹佛市举行的第 61 届全国商业经济学协会年会上讲话时称，美国经济良好，失业率和通货膨胀状况良好，劳动力市场强劲，但也存在油价上涨和英国脱欧等一系列风险，未来等联邦基金利率调整将更多的依赖经济数据。美联储副主席克拉里达也在 10 月 18 日表示美国经济情况良好，但面临明显的风险，美联储将合理行动以维持经济扩张。鸽派代表明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 9 月 27 号讲话表示自己没有看到任何证据表明美国经济正在达到或超过产能，主张大幅降息。鹰派意见有堪萨斯城联储主席乔治，根据失业率、通货膨胀以及美国经济发展的前景，称目前联邦基金目标设定的范围应保持不变。  全球央行相继进入宽松周期，美联储面临经济预测的复杂性。在周期性拐点中，美联储货币政策会更加灵活和多样化以应对可能的下行风险。 未来是否降息仍将继续依赖经济数据。从 9 月议息会议至 10 月议息会议之间，经济数据发布较少，北京时间 10 月 30 日晚8.30（早议息会议 5 个半小时）将发布美国三季度预估值，三季度经济数据将直接影响后续货币政策决策。如若 10 月再次降息将是第三次降息，7 月开始的链接降息显示出美联储为应对美国经济放缓的迫切心理。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23058884/36139/20191030 13:102 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1. 本次会议降息基本板上钉钉 在 9 月 18 日的美联储议息会议上，美联储第二次下调联邦基准利率 25BP 作为中期调整，以应对全球经济下行以及低通胀问题对美国经济带来的不利影响。目前美国经济喜忧参半，喜在劳动力市场健康，消费者信心仍在高位。忧在制造业连续两个月在荣枯线以下，投资疲软，投资者信心不足。 10 月 9 日，在科罗拉多州丹佛市举行的第 61 届全国商业经济学协会年会上，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示美联储的货币政策取决于经济数据。鲍威尔称美国经济良好，失业率和通货膨胀状况良好，劳动力市场强劲，但也存在油价上涨和英国脱欧等一系列风险，未来等联邦基金利率调整将更多的依赖经济数据。美联储副主席克拉里达在 10 月 18 日就美国的经济和货币政策发表讲话，其表示美国经济情况良好，但面临明显的风险，美联储将合理行动以维持经济扩张。 10月11日，在一份关于货币政策的补充声明中，美联储称为确保准备金供应充足，其将开展以下两方面操作：一是将开始购入国债，至少持续至明年二季度，以维持准备金在2019年9月初规模之上。（“In light of recent and expected increases in the Federal Reserve’s non-reserve liabilities, the Federal Reserve will purchase Treasury bills at least into the second quarter of next year in order to maintain over time ample reserve balances at or above the level that prevailed in early September 2019.”）二是继续开展隔夜回购和定期回购操作至明年1月份，保证在非储备负债急剧增加期间，储备金供应依旧充足，降低货币市场供应风险。（“In addition, the Federal Reserve will conduct term and overnight repurchase agreement operations at least through January of next year to ensure that the supply of reserves remains ample even during periods of sharp increases in nonreserve liabilities, and to mitigate the risk of money market pressures that could adversely affect policy implementation.”）美联储在对这一系列扩表举措的定调中强调这些措施是纯技术性手段，旨在对于FOMC的货币政策进行有效的补充，并不意味着货币政策的转向。（“These actions are purely technical measures to support the effective implementation of the FOMC’s monetary policy, and do