2019年10月宏观经济运行评析：需求偏弱物价分化，货币信贷运行平稳

宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 需求偏弱物价分化 货币信贷运行平稳 ——2019 年 10 月宏观经济运行评析 2019 年 10 月·宏观月报 2019 年 10 月 30 日 主要观点： ● 高频数据涨少跌多，工业增加值增速下降 ● PMI 略有下降，服务业保持扩张 ● 投资增速低位平稳，基建投资逐渐回升 ● 消费增速小幅上升，汽车消费仍然低迷 ● 内外需依旧疲弱，进出口继续负增长 ● 猪肉价格上涨，CPI 同比涨幅继续扩大 ● PPI 环比小幅上升，同比跌幅继续扩大 ● 信贷增速维持平稳，M2 增速存持续回升可能 ● 流动性调控维持适度，货币市场利率中枢小幅回落 ● 人民币汇率稳步升值，外汇占款维持在 0 附近 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 连 平（首席经济学家） 周昆平（首席研究员） 唐建伟（首席研究员） 鄂永健（首席金融分析师） 刘 健（资深研究员） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 联系方式： 021-32169999 交银研究在线微信公众 宏观研究•宏观月报（2019 年 10 月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 正文： 一、工业生产整体偏弱，采购经理指数下降 高频数据涨少跌多，生产状况整体偏弱。10 月以来重点企业粗钢产量保持平稳，铁精粉产量有所下降，降到 40 万吨/日以内。高炉开工率回落，降到 63.5%左右，而上个月在 66%以上，表明工业生产有所减弱。南华工业品指数有所回落，月末降到 2200 多点，比上个月下降了近 60 点，低于去年同期水平。全国煤炭价格指数整体小幅下降到 155 点，各分项价格中，除了与发电相关的褐煤价格上升以外，动力煤、精煤、喷吹煤、无烟煤等价格指数全都下降。六大发电集团日均耗煤量基本保持平稳，日均耗煤量略高于 60 万吨/日，同比涨幅扩大，是为数不多保持较好的指标。近期柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数基本平稳，低于两个月前。从10 月高频数据来看，整体工业生产和需求偏弱。 工业增加值增速和制造业 PMI 小幅下降。9 月工业企业利润总额同比下跌 5.3% ，跌幅扩大，量价双缩导致工业企业盈利预期减弱，对工业生产也将带来影响。上个月工业增加值增速回升到 5.8%，有季末上翘的特点，这一趋势难以在 10 月延续。去年 10 月工业增加值增速小幅加快，带来基数上升。综合各方面因素，预计 10 月工业增加值增速回落，可能在 5%左右。上个月在手订单和出口订单指数回升，中美贸易谈判取得阶段性进展，对制造业景气度带来积极作用。全球经济放缓压力加大，国内外需求仍然疲弱，特别是高频数据显示生产和需求走弱，制造业 PMI 可能难以继续上升，预计小幅下降到 49.6%。 非制造 PMI 略有下降，服务业保持平稳，建筑业景气度下降。10 月与服务业相关的先行指标有涨有跌，整体运行平稳。中国公路物流运价指数小幅上升，在 983.6 点左右，同比涨幅有所扩大，零担重货指数和零担轻货指数都有上升。近期全国公路货运量增速略有放缓，公路客运量跌幅有所扩大，铁路客运量涨幅也有缩小。整体判断，服务业运行相对平稳。10月华南建筑钢材价格指数小幅下降，下旬在 66.4 点左右，比月初下降 0.8点。主要钢厂建筑钢材库存回升，在 320 万吨左右，比 9 月上升了近 40 万吨，可能表明终端建筑耗材需求减弱。房地产开发投资增速高位小幅回落，对建筑业带来负面影响。加大基建补短板力度，有助于建筑业保持在较好的扩张水平。综合判断，服务业保持平稳，建筑业景气度可能下降，预计宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 10 月非制造业 PMI 为 53.5%，略低于上个月。综合 PMI 为 53%。 二、投资低位平稳，消费小幅上升，进出口继续负增长 投资增速低位平稳，制造业投资较低，房地产开发投资高位回落，基建投资逐渐回升。从周频的中钢协钢材价格指数来看，10 月明显下降，第三周钢材综合价格指数为 105 点，比上月末下降了 1.1 点。从高频的主要钢材价格来看，基本上全部类别的钢材价格都出现下降，其中与投资密切相关的螺纹钢价格下降到 3800 多元/吨，盘螺、热轧板卷、线材、圆钢等价格都有不同程度下降。10 月全国水泥综合价格指数延续小幅上升，月末为 151.9 点，比上个月上升 1.8 点，回升幅度不如上个月。分区域看，华东、中南、西北地区水泥价格上升，东北、华北地区水泥价格基本平稳，西南地区水泥价格下降。从钢材价格和水泥价格走势来看，整体投资状况难以明显改善，并且地域差异较为明显。预计 10 月固定资产投资累计增长5.4%，基本与上个月持平。 1-9 月投资增速累计增长 5.4%，比二季度下降 0.4 个百分点，投资增速回落的主要原因是制造业投资和民间投资放缓。内外需求不足导致企业投资预期较弱，前期企业盈利下滑的影响仍然存在，中美贸易摩擦的不确定性对制造业预期的影响较明显，1-9 月制造业投资增长 2.5%，预计四季度制造业投资将处于较低水平。减税降费对制造业的提振效应仍待显现。当前房地产投资增速较高，1-9 月增长 10.5%。由于房企到位资金增速仍在下滑，前期土地出让面临大幅萎缩，预计房地产投资增速将持续放缓。1-9月基建投资增长 4.5%，比二季度加快 0.4 个百分点，呈低位反弹态势，表明基建补短板措施开始逐渐见效。近期建筑业景气度回升、地方债发行速度加快、专项债作为资本金的效果逐渐体现，未来基建投资增速有望回升。加快专项债发行安排、形成有效投资，2020 年专项债额度进一步加大，预计在明年初政策效果将有所显现。依靠基建投资难以完全对冲制造业和房地产投资下行的影响，今年固定资产投资增速难以显著回升，明年投资增速可能还会适度放缓，低于经济增速。 消费增速小幅上升，汽车消费仍然低迷。10 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比为 0.2%，涨幅收窄。一线城市商品房销售面积同比增速由负转正，增长了 1%，增速仍然较低；二线城市涨幅收窄，同比 7.3%，三线城市由涨转跌同比-10.1%。10 月以来土地成交面积跌幅扩大，100 大宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 城市土地成交面积同比为-54.1%，其中商品房用地和工业用地成交面积跌幅都在扩大。当前与房地产相关的建筑装潢、家具、家电等消费增长势头较弱，仍将个位数增长。10 月以来汽车零售继续负增长，前三周汽车零售同比为-13%，同比跌幅扩大，批发同比为-10%，汽车类消费仍将继续负增长。10 月义乌中国小商品指数整体上升，上半月上升，中旬过后下降，月末在 100.5 点左右；临沂商城价格指数小幅下降，月末在 99.6 点，服装服饰、家具类产品价格指数下降较明显。去年 10 月消费增速明显下降，低基数有助于今年同期涨幅扩大。消费价格持续上升，对名义消费增速起到提升作用。综合判断，预计消费增长 8%。 今年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献度为 60.5%，是拉动经济增长的首要动能。促进消费的新政策正在密集出台，消费运