纺服行业2025年投资策略：纺服制造良机拨云见日，运动服饰聚焦扭转机遇

纺服制造良机拨云见日，运动服饰聚焦扭转机遇研 究 部姓 名 ： 冯 浩 SFC ： BU Q7 80 电 话 ： 75 5-2 151 9 1 6 7 Ema il: f eng ha o@g yzq. co m.hk ——纺服行业2025年投资策略 请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 - 1 2 - 11目录1、2024年回顾：宏观数据2、2024年回顾：板块行情3、2025年投资策略一：上游纺服制造良机拨云见日4、2025年投资策略二：终端品牌服饰聚焦扭转机遇5、推荐关注标的6、风险提示1.1 宏观数据：2024年CPI温和恢复，服饰拉动整体消费2023-10至2024-11中国 CPI 同比、环比数据➢ 宏观层面，根据国家统计局，2024年1-11月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，从月度数据来看，本年度CPI 指数呈温和上涨趋势，同比数据于2月回正后在 0.1% 至 0.60%区间内窄幅波动；环比方面，较同比数据波动更大，➢ 总体来看CPI数据走了2023年末的负增长阶段，但目前仍处于恢复阶段。➢ CPI成分中，根据国家统计局，2023年10月-2024年6月消费品数据仍是CPI的负面拉动项，2024年7-9月成为正面拉动项，10-11月涨幅收窄，说明消费品价格在经过一段时间调整后逐渐恢复，但是总体仍旧温和。CPI成分中的衣着品类是表现较为平稳的正向拉动项，过去一年的月度增速约在1.1%至1.6%区间且无明显波动，说明服装品类消费目前依旧保持了一定韧性。2023-10至2024-11中国 CPI 中消费品、衣着同比数据数据来源：国际统计局、国元证券经纪（香港）整理1.2 宏观数据：社零消费整体弱复苏，2024年末有所反弹2023-10至2024-10中国社会消费品零售同比、社零：商品零售同比数据➢ 消费数据方面，根据国家统计局，社会消费品零售和社零中商品零售同比数据今年来增速明显放缓，两者保持一致趋势，2024年3月-9月均在 2% 至 4% 区间波动；2024年10月，两数据分别为 5.0% 和 4.8% ，实现连续两月正增长，可能与今年双十一促销费活动提前开始，因此对整体消费有所提振有关。总体来看今年社零消费较为疲软，但是相关促销费政策及活动依旧对消费数据有正向反馈和提振作用。➢ 居民消费信心方面，根据国家统计局，消费者信心指数今年来保持较为平稳，趋势小幅下探，由年初的 89% 左右下降至10月的 87% 左右，同比2023 年数据基本持平。2019-10至2024-10中国CPI中消费品、衣着同比数据数据来源：国际统计局、国元证券经纪（香港）整理目录1、2024年回顾：宏观数据2、2024年回顾：板块行情3、2025年投资策略一：上游纺服制造良机拨云见日4、2025年投资策略二：终端品牌服饰聚焦扭转机遇5、推荐关注标的6、风险提示2.1 板块行情：可选消费板块疲软，但服装相关行业跑赢年初至今，非必选消费板块涨跌幅为4.4%➢ 今年以来，截至2024年12月3日，香港恒生指数累计上涨15.8%，其中非必须性消费行业指数上涨4.4%，跑输恒指11.4个百分点，涨幅于恒生指数12大行业指数中排名第八。消费行业指数总体表现不及市场平均水平，主要是受到今年波动的宏观消费及社服零售环境影响。➢ 分子行业来看，非必须性消费行业中的纺织及服饰板块今年以来上涨12.1%，跑赢板块整体，其中鞋类及纺织品及布料子行业表现突出，分别上涨66.0%、26.9%，专业零售板块——服饰零售商子行业表现落后，下跌24.5%。2024年，港股纺服上游纺织品和鞋类产品及代工等股价表现优异，主要是受益于24年上半年终端品牌补库以及部分企业运营效率提升。上游纺织行业表现良好，零售和服装行业表现平庸数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2.2 股票行情：纺服制造大涨，性价比品牌亦有突出表现➢ 2024年具体板块公司表现方面，代工制造板块表现突出，平均收益率表现优于终端品牌和行业指数。终端市场方面，运动品牌板块收益率优于行业指数但逊于恒生指数，其中个股表现有所分化，突出性价比品牌的股价表现更优；而服装和运动分销商板块收益率表现逊于行业指数。收盘价04/12/2024安踏体育2020.HK77.8220,11415.214.73.05.7361度1361.HK4.18,4367.46.07.526.9特步国际1368.HK5.414,35811.79.312.639.8李宁2331.HK16.442,43712.811.23.7-18.2平均值71,33611.810.36.713.5宝胜国际3813.HK0.52,7704.84.210.0-16.3滔搏6110.HK2.314,5117.69.615.5-56.3平均值8,6406.26.912.8-36.3江南布衣3306.HK14.67,5538.17.911.755.2赢家时尚3709.HK9.06,3018.67.57.8-32.6波司登3998.HK4.044,23212.111.46.219.3佐丹奴国际0709.HK1.72,6999.80.012.9-29.1中国利郎1234.HK3.94,6227.86.79.3-0.9平均值13,0829.36.79.62.4康耐特光学2276.HK14.15,99814.511.32.5105.0敏华控股1999.HK4.818,6528.17.73.1-7.5维珍妮2199.HK2.22,63225.313.32.71.1超盈国际控股2111.HK2.93,0576.34.88.4195.1申洲国际2313.HK57.986,96114.812.24.0-25.6裕元集团0551.HK17.728,5047.87.26.2121.6九兴控股1836.HK14.311,7758.58.28.769.8互太纺织1382.HK1.41,99613.3-8.414.8南旋控股1982.HK0.92,0515.5-14.488.5晶苑国际2232.HK4.412,4389.2-6.161.6鹰美2368.HK3.92,23410.3-7.7-1.0德永佳集团0321.HK0.81,1195.9-8.6-13.6天虹国际集团2678.HK3.93,6085.13.62.5-7.9百宏实业2299.HK4.69,73218.5-0.02.7平均值13,84210.98.26.542.2恒生指数HSI.HI19,742.509.0-4.115.8恒生综合行业指数-非必需性消费 HSCICD.HI2,475.7019.1-2.53.82024年初至今涨跌幅(%)PE(TTM）近12个月股息率(%)代工制造板块公司名称代码市值（百万元）PE（2025E）其他消费品家具运动品牌运动分销商服装品牌数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理2.3 板块估值：2024年可选消费板块估值进一步下探截至12月4日恒生非必选消费PE Band➢ 估值方面，市盈率（PE）水平上，截至 2024 年 12 月 4 日，根据WIND，港股非必须性消费指数收盘点