医药行业：第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 12 月 13 日第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改第十批集采结果出炉，明年 4 月起执行：12 月 12 日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有 439 家企业申报、涉及778 个产品，平均每个品种有 12.5 家企业申报，为历次集采之最；最终 62个品种采购成功，234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格，平均每个药品有 6 家以上企业中标，促进中选产品供应更稳定多元，积极推动急抢救药、短缺药的保供稳价。下一步，医保局将指导各地及中选企业做好中选结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。上市处方药企收入端影响大多有限，石药多美素将承压：我们覆盖的处方药企中，石药、中生和科伦各有 10 个以上品种，恒瑞、翰森、先声等企业的纳入品种数量均不到 5 个。但是，除石药的多美素（盐酸多柔比星脂质体）以外，我们预计集采纳入品种（无论中标与否）对这些公司的整体收入贡献较小，因此本批集采对业绩的影响将较为有限。多美素中标价为98 元/支（人民币，下同），相较 3,500 元左右的联盟集采中标价有 97%的降幅，我们预计将对明年公司收入端产生 10-15 亿元（占总收入 3-5%）左右的不利影响。腾笼换鸟，继续利好创新药支付：自 2018 年以来，国家医保局在十批集采中已成功采购 435 种药品，其中仅第九批集采就可每年为患者节省药费约 182 亿元。在减轻群众在仿制药上的费用负担的同时，医保基金腾出费用空间为支持创新药纳入医保提供条件。根据医保局统计数据，连续 7 轮医保目录调整已累计谈判纳入 530 种新药，医保基金对谈判药品的累计支付超过了 3,500 亿元，惠及患者 8.3 亿人次。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3066.943.9694.60616.914.52.492.27NA百济神州6160 HK买入159.00108.70-0.523-0.229NANA5.895.52NA翰森制药3692 HK买入24.0018.480.7350.68323.525.33.503.07NA信达生物1801 HK买入60.0038.10-0.4720.220NA162.04.724.43NA中国生物制药1177 HK买入4.803.390.2340.17813.517.81.981.88NA康方生物9926 HK买入87.0065.90-0.3020.934NA65.911.9210.07NA传奇生物LEGN US买入76.0035.84-0.757-0.269NANANANANA科伦药业002422 CH买入42.5032.311.8531.95617.416.52.612.43NA和黄医药13 HK买入40.4025.30-0.0070.044NA74.0NANANA药明合联2268 HK买入44.0031.350.2770.711105.741.25.494.49NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7510.181.0820.0301.243.20.770.76NA通化东宝600867 CH买入14.008.600.6350.73313.511.72.101.85NA先声药业2096 HK买入10.007.090.3600.43218.415.32.071.82NA荣昌生物9995 HK买入24.0016.82-2.521-1.963NANA2.422.75NA云顶新耀1952 HK买入56.2048.35-3.104-0.462NANA3.633.70NA康诺亚2162 HK买入66.0039.75-2.969-3.003NANA4.807.81NA海吉亚医疗6078 HK买入24.5016.741.2571.48312.410.51.891.44NA德琪医药6996 HK买入4.400.62-0.677-0.349NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性45.0048.040.8960.98053.649.07.026.32NA药明生物2269 HK中性12.3018.160.8691.06119.516.01.581.44NA石药集团1093 HK中性5.805.010.4250.42511.011.01.531.42NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.003.700.169-0.10020.5NA1.261.31NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1056.28-2.4804.045NA13.94.073.59NA平均25.236.73.593.42NA12/234/248/2412/24-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452024 年 12 月 13 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 国家十批带量采购总结第一批(4+7 扩围)第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批第九批第十批公布采购文件2019 年 9 月 2019 年 12 月2020 年 7 月2021 年 1 月2021 年 6 月 2021 年 11 月2022 年 6 月2023 年 3 月 2023 年 10 月 2024 年 11 月公布中选结果2019 年 9 月2020 年 1 月2020 年 8 月2021 年 2 月2021 年 6 月 2021 年 11 月2022 年 7 月2023 年 3 月 2023 年 11 月 2024 年 12 月开始执行时间2019 年 12 月-2020 年 1 月2020 年 4 月 2020 年 11 月 2021 年 4-5 月2021 年 9-10月2022 年 5 月 2022 年 11 月2023 年 7 月2024 年 3 月2025 年 4 月采购品种化学仿制药化学仿制药化学仿制药化学仿制药化学仿制药，注射剂为主胰岛素化学仿制药化学仿制药化学仿制药化学仿制药计划采购品种数量25335645621161404262中标品种数量25325545611160394162平均降价幅度59%53%53%52%56%48%48%56%58%NA各