市场微观结构系列研究(二)：市值下沉：A500和沪深300之间差了什么？

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 12 月 13 日 市值下沉：A500 和沪深 300 之间差了什么？ ——市场微观结构系列研究（二） 核心观点 与传统的宽基指数按照市值进行编制的方法不同，中证 A500 指数综合考虑市值和行业分布等因素，兼具大盘和中小盘、传统行业与新兴行业。与沪深 300 相比，中证 A500指数覆盖新质生产力领域，符合中国经济高质量发展的大方向。中证 A500 指数发布于 2024 年 9 月 23 日，在不到三个月时间内，截至 2024 年 12 月 10 日，跟踪中证 A500的 ETF 规模为 2187 亿元，仅次于跟踪沪深 300 指数的 ETF 规模，位列全市场第二。 本篇报告，作为市场微观结构系列研究的第二篇，在“市值下沉”思想的指导下，进一步研究市值相对较小的中证 A500 指数，和沪深 300 指数有何不同，二者的差异在哪里，并如何增强沪深 300ETF 的收益。 ❑ 指数速览：沪深 300 和 A500 指数有何不同？ 沪深 300 指数成分股以大市值为主，未将行业分布纳入考虑范围；而 A500 指数除了对市值有所考量外，尽可能使得行业分布较为均匀。 1） 风格方面：相比于沪深 300，A500 指数超配成长和周期； 2） 行业方面：A500 超配电力设备和国防军工，低配非银金融、银行和食品饮料； 3） 估值与盈利：A500 指数估值（PE 14.4 倍）略高于沪深 300（PE 12.7 倍），二者 ROE 水平几乎相当，约为 10%。 ❑ 深度挖掘：A500 和沪深 300 之间差了什么？ 我们统计，包含在 A500 指数，但是不包含在沪深 300 指数的成分股共有 266 只，这 266 只股票具有小市值、高估值、低盈利的特点，风格和行业更加符合新质生产力的发展方向。 1） 小市值：沪深 300 成分股、A500 成分股和 A500 指数（非沪深 300 指数成分股）市值中位数分别为 954 亿元、402 亿元和 245 亿元。 2） 高估值：沪深 300 成分股、A500 成分股和 A500 指数（非沪深 300 指数成分股）市盈率分别为 12.7 倍、14.4 倍和 32.2 倍。 3） 低盈利：沪深 300 成分股、A500 成分股和 A500 指数（非沪深 300 指数成分股）ROE 分别为 10%、9.9%和 6.6%。 4） 风格：A500 指数（非沪深 300 指数成分股）集中于成长风格，占比 56%。 5） 行业：A500 指数（非沪深 300 指数成分股）集中在电子、化工、医药生物、电力设备等。 ❑ 配置建议：沪深 300ETF 增强策略 从 A500 指数中剔除沪深 300 成分股，即可得到非沪深 300 成分股（共计 266 只股票），进而形成“非 300 成分股指数”。非 300 成分股指数相比于沪深 300 指数表现为更大的弹性，具有“好时更好”的特征。 1）策略一：沪深 300 和非 300 成分股轮动策略。在大盘系统性上行时增加对非300 成分股的配置，在大盘承压时增加对沪深 300 成分股的配置，2024 年 1 月 1日至 12 月 10 日，该策略累计超额收益（基准为沪深 300）为 3.63%。 2）策略二：非成分股 AIA 模型轮动策略。根据新 AIA 行业配置策略（详见附件），适当增加对非成分股的行业轮动。9 月 1 日至 12 月 10 日，相比于沪深 300，策略二累计超额收益为 4.78%，超过策略一 1.82%的超额收益，超额收益明显提升。 ❑ 风险提示 历史数据不代表未来；模型设计的主观性；国际地缘政治风险超预期。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 相关报告 1 《先分母后分子，硬科技扩内需》 2024.12.13 2 《股债双牛+AH 同涨的持续性几何》 2024.12.11 3 《库存周期视角：哪些行业供需在改善？》 2024.12.09 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 指数速览：沪深 300 和 A500 指数有何不同？ ........................................................................................ 4 1.1 初识沪深 300 和 A500 指数 .............................................................................................................................................. 4 1.2 沪深 300 和 A500 指数有何不同？................................................................................................................................... 4 2 深度挖掘：A500 和沪深 300 之间差了什么？ ......................................................................................... 6 3 配置建议：沪深 300ETF 增强策略 ............................................................................................................ 8 3.1 沪深 300ETF 增强策略一：沪深 300 成分股和非 300 成分股轮动 ............................................................................... 8 3.2 沪深 300ETF 增强策略二：非成分股 AIA 模型轮动 ..................................................................................................... 9 4 附件：新 AIA 行业配置策略 ..................................................................