保险Ⅱ行业点评报告-上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 上市险企 11 月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注 25 年开门红表现 2024 年 12 月 14 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间》 2024-12-12 《新华保险举牌海通证券 H 股，体现对资本市场与优质券商发展信心》 2024-12-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险 1-11 月累计同比分别为+4.8%、+8.8%、+2.2%、+2.2%、+5.5%；11 月单月原保费同比分别+4.2%、-1.5%、-2.2%、+10.5%、+2.6%。其中太保 11 月单月增速环比下滑 4.4pct，平安 11 月单月增速环比降幅收窄 0.4pct，国寿、新华、人保 11 月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险 1-11 月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、+7.0%；11 月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%，其中人保增速环比提升 1.4pct，平安、太保增速环比分别下滑 2.4/0.8pct。  上市寿险公司 11 月单月总保费增速转正。1）上市寿险公司 11 月单月保费同比+1.5%，10 月单月增速为-1.3%。我们认为单月保费增速转正主要原因为：①预定利率下调、产品切换后带来短期销售乏力已经有所缓解；②储蓄产品的市场需求依旧旺盛。新华保险单月保费增速好于同业，我们预计主要是由于上年同期基数较低影响。2）人保寿险 11 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-10.9%、-20.5%，增速由正转负。人保健康险 11 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+237%、+219%，增速环比分别提升 35.3pct、35.1pct。3）据媒体报道，目前保险行业已陆续开启 2025 年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。我们认为，分红险长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。  产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有提升。1）人保财险、平安产险、太保产险 1-11 月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、+7.0%；11 月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%。2）11 月人保车险保费同比+7.5%，较 10 月增速继续提升 1.2pct。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，10 月汽车产销环比分别增长14.7%和 8.6%，同比分别增长 11.1%和 11.7%，其中新能源车产销同比分别增长 45.8%和 47.4%。3）11 月人保非车险同比+14.2%，增速提升1.9pct ， 其 中 意 健 / 农 险 / 责 任 / 企 财 / 信 保 / 货 运 分 别 同 比+37.3%/-1.0%/+22.6%/-15.4%/+4.5%/+5.4% ， 较10月 增 速 分 别+11.7pct/+0.4pct/+14.8pct/-16.5pct/+27.3pct/-16.8pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至1.78%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024 年 12 月 13 日保险板块估值 0.58-0.91 倍 2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 -6% 1% 8% 15% 22% 29% 36% 43% 50% 57% 12/14/2023 4/13/2024 8/12/2024 12/11/2024 保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 表1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 保费收入 11 月累计保费 累计同比 11 月保费 同比 人保寿险保费结构 11 月累计保费 累计同比 11 月保费 同比 中国人寿 6443.00 4.8% 174.00 4.2% 长险首年 428.49 -8.8% 7.45 -10.9% 平安人寿 4721.25 8.8% 246.89 -1.5% 趸交 178.83 -21.6% 4.31 -2.3% 太保人寿 2288.42 2.2% 92.44 -2.2% 期交首年 249.66 3.3% 3.14 -20.5% 新华保险 1631.66 2.2% 75.34 10.5% 期交续期 565.61 19.5% 19.10 6.9% 人保寿险 1025.91 5.5% 28.13 2.6% 短期险 31.81 7.1% 1.58 33.9% 合计 16110.24 5.3% 616.80 1.5% 合计 1025.91 5.5% 28.13 2.6% 人保健康险保费结构 11 月累计保费 累计同比 11 月保费 同比 长险首年 141.31 16.2% 5.69 236.7% 趸交 79.57 -0.1% 0.34 3300.0% 期交首年 61.74 47.0% 5.35 218.5% 期交续期 132.91 1.3% 8.11 -21.9% 短期险 200.75 11.7% 3.12 -33.2% 合计 474.97 9.8% 16.92 1.1% 数据来源：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 表2：产险公司保费收入（亿元） 产险公司保费收入 11月累计保费 累计同比 11 月保费 同比 人保财险保费结构 11 月累计保费 累计同比 11 月保费 同比 人保财险 4968.45 5.1% 359.18 9.2% 机动车辆险 2642.87 3.9% 265.14 7.5% 平安产险 2923.23 6.8% 266.25 9.8% 意健险 967.41 9.1% 28.44 37.3% 太保产险 1870.33 7.0% 141.83 3.1% 农险 565.74 0.9% 1