2025年报-2026年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拉普拉斯（688726） 2025 年报&2026 年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.24 一年最低/最高价 34.60/85.99 市净率(倍) 5.99 流通A股市值(百万元) 13,688.10 总市值(百万元) 25,227.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.39 资产负债率(%,LF) 60.72 总股本(百万股) 405.33 流通 A 股(百万股) 219.92 相关研究 《拉普拉斯(688726)：光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线》 2026-03-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,728 5,462 5,550 6,186 6,518 同比（%） 93.12 (4.64) 1.61 11.46 5.36 归母净利润（百万元） 729.32 622.87 646.91 779.58 857.92 同比（%） 77.53 (14.60) 3.86 20.51 10.05 EPS-最新摊薄（元/股） 1.80 1.54 1.60 1.92 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 33.38 39.09 37.64 31.23 28.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩短期承压，Q1 扣非归母净利润环比转正： 2025 年公司实现营业总收入 54.62 亿元，同比-4.64%；归母净利润 6.23 亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润 4.65 亿元，同比-23.1%，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响，且公司基于谨慎性原则减值计提 3.09 亿元。2026Q1 单季营收 9.68 亿元，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润 1.20 亿元，同比-52.2%，环比+245.4%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比-46.3%，环比转正。 ◼ Q1 毛利率同环比改善：2025 年公司综合毛利率为 29.38%，同比+1.34pct，主要系光伏行业产品毛利率同比提升。销售净利率 11.4%，同比-1.38pct；期间费用率为 13.7%，同比+3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q1 单季销售毛利率34.18%，同比+1.77pct，环比+11.85pct；销售净利率 12.49%，同比-4.94pct，环比+9.51pct。 ◼ 25 年项目验收加速，现金流显著改善：截至 2025 年，公司存货 30.13 亿元，同比-30.5%，主要是本年部分项目完成验收，相关存货结转至营业成本所致；合同负债 32.54 亿元，同比-16.9%。2025 年经营活动净现金流 1.59亿元，同比+99.8%。截至 2026Q1 末，公司存货为 31.01 亿元，相比 2025年末+2.9%，合同负债为 35.03 亿元，相比 2025 年末+7.7%。2026Q1 单季经营活动净现金流-0.23 亿元，同环比转负。 ◼ 海外光伏市场需求旺盛，公司有望充分受益：海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约 40 - 50GW。公司作为 LPCVD 路线 TOPCon 设备龙头有望充分受益于海外客户扩产。 ◼ 布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备的开发与优化，获得了行业主流客户的 SiC 基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备，实现在先进封装领域的应用。新能源汽车与光伏逆变器需求推动 SiC 器件市场快速增长，根据 Yole 预测，2027 年全球导电型 SiC 功率器件市场规模有望达 89 亿美元，2021-2027 年 CAGR 达 31%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司 2026/2027年归母净利润为 6.5/7.8（原值 8.4/10.6）亿，预计公司 2028 年归母净利润为 8.6 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 38/31/28X，维持“增持”评级 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。 -15%-3%9%21%33%45%57%69%81%93%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28拉普拉斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拉普拉斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,051 10,100 11,274 12,531 营业总收入 5,462 5,550 6,186 6,518 货币资金及交易性金融资产 1,649 4,192 4,753 6,047 营业成本(含金融类) 3,857 3,947 4,377 4,583 经营性应收款项 2,902 1,262 1,405 1,479 税金及附加 40 55 62 52 存货 3,013 1,622 1,799 1,883 销售费用 63 67 74 78 合同资产 471 1,942 2,227 2,027 管理费用 291 294 328 345 其他流动资产 1,016 1,082 1,090 1,095 研发费用 385 444 464 489 非流动资产 1,193 1,214 1,225 1,228 财务费用 9 6 8 8 长期股权投资 2 3 5 5 加:其他收益 76 28 31 33 固定资产及使用权资产 284 293 285 267 投资净收益 52 0 0 0 在建工程 37 23 17 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 142 167 191 215 减值损失 (309) (6) (7) (7) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 636 759 898 988 其他非流动资产 714 714 714 714 营业外净收支 7