2024年11月金融数据点评：M1增速回升的表与里

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 14 日 总量研究 M1 增速回升的表与里 ——2024 年 11 月金融数据点评 事件：2024 年 12 月 13 日，人民银行公布 2024 年 11 月金融数据。 核心观点：11 月份金融数据呈现两大亮点，M1 同比跌幅收窄反映了企业修复资产负债表；居民中长期信贷实现增长，有利于持续助力房地产市场回暖。向前看，随着地方化债推进，对信贷扩张的扰动弱化，而年内增量政策与明年宏观政策安排形成有效衔接，能够有效推动信用周期持续扩张。 对 11 月份金融数据，我们解读如下： （1）地方政府加快债务置换，扰动信贷增长。11 月以来，地方政府加快再融资专项债发行，其中有部分用于偿还企业拖欠账款，此举较快地改善了企业的现金流，企业活期存款增长推动 M1 增速回升。但地方的化债行为在短期内也扰动了信贷增长：一方面，当下化解债务风险的优先级仍相对高，因此地方政府和相关平台公司的信用扩张速度难以显著提升；另一方面，偿还企业拖欠账款导致短期内企业的经营性现金流好转，内生性的资金增量使得企业阶段性降低了对外部融资的依赖。 （2）贷款增长放缓，但不乏亮点，当月居民中长期贷款连续两个月同比多增。一方面，降低存量按揭贷款利率弱化了居民提前还款的诉求；另一方面，结合商品房销售数据来看，近期 30 大中城市商品房成交面积大幅增长，11 月当月成交面积为 1171.45 万平，同比增长 19.83%。预计随着房地产市场情绪持续回暖，在强能级城市能看到“量”传导至“价”，再反哺“量”的良性循环，而低能级城市需要等待地方收储政策加快落地，平衡行业内的供需关系。 （3）M2 同比增速可能受到三大因素扰动。其一，地方政府发行债券提速，但从发债到拨款有一定时间差，资金拨付前以财政存款形式沉淀在银行体系内，并不计入 M2 口径，因此会拖累 M2 增速。其二，一般而言，资本市场更加活跃，会吸引此前脱媒资金从理财回流至存款体系。比如今年 9 月-10 月，非银行金融机构存款连续两个月大幅增加，而这部分计入 M2 口径，拉动了 M2 增速的提升，而 11 月股市走势偏平稳，非银金融机构存款同比大幅少增，拖累了 M2 的增速。其三，将非银同业存款纳入自律管理，可能导致相关存款出现一定流出。对非银同业存款进行自律管理，可能导致企业存款流出银行体系。但 2025 年 1 月，新的 M1 口径中将增加个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，此举又将扩大M1 和 M2 口径的货币供应，对冲后的效果仍有待评估。 风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021- 52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 M1 增速回升的表与里 ...................................................................................................... 3 2、 风险提示 .......................................................................................................................... 4 图目录 图 1：2024 年 11 月，新增社融好于季节性表现 ................................................................................................ 3 图 2：2024 年 11 月，居民中长期贷款同比多增 ................................................................................................ 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、 M1 增速回升的表与里 2024 年 12 月 13 日，人民银行公布 2024 年 11 月金融数据。我们主要关注以下三个方面： （1）11 月份新增社融 23357 亿元，同比少增 1197 亿元，表现弱于市场预期。从季节性来看，这一增量高于过去六年（2018-2023 年）同期的均值 21290 亿元。11 月社融存量同比增速为 7.8%，与 10 月份增速持平。 结构上，11 月社融口径的人民币贷款当月新增 5223 亿元，同比大幅少增 5897亿元。外币贷款连续八个月负增长，当月减少 468 亿元，同比多减 111 亿元。非标融资当月增加 819 亿元，同比多增 806 亿元，波动项主要来自于未贴现银行承兑汇票，该项同比多增 707 亿元。 直接融资中，11 月政府债券净融资为 13101 亿元，同比多增 1589 亿元，仍为社融主要的增量来源；企业债券净融资为 2428 亿元，同比多增 1040 亿元，表现明显好转；非金融企业境内股票融资 427 亿元，同比多增 68 亿元。 （2）11 月金融机构口径人民币贷款新增 5800 亿元，同比少增 5100 亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款同比多增 669 亿元，是为数不多增长亮点，而居民部门短期贷款同比少增 964 亿元。企业部门贷款同比少增 5034 亿元，分类型看，短期贷款当月减少 100 亿元，同比少增 1805 亿元，企业票据融资、中长期贷款分别同比少增 869 亿元、2360 亿元。 （3）11 月 M1 同比增速为-3.7%，较 10 月份回升 2.4 个百分点，连续两个月改善；M2 同比增速为+7.1%，较 10 月份下跌 0.4 个百分点；社融-M2 同比增速差为 0.7 个百分点，较 10 月份走扩 0.4 个百分点。 11 月当月人民币存款同比少增 3600 亿元。结构上来看，居民存款当月增加 7900亿元，同比少增 1189 亿元；财政存款增加 1400 亿元，同比多增 4693 亿元；非金融企业存款增加 7400 亿元，同比多增 4913 亿元；非银金融机构存款增加1800 亿元，同比少增 13900 亿元，中断此前连续两个月环比多增的势头。 图 1：2024 年 11 月，新增社融好于季节性表现 图 2：2024 年 11 月，居民中长期贷款同比多增 -101234567-10123456712345678910111