2025年证券行业投资策略：业绩预期上修，行业格局重塑

证 券 研 究 报 告业绩预期上修，行业格局重塑2025年证券行业投资策略证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004研究支持： 金黎丹 A0230123060002联系人： 罗钻辉 A02305230900042024.12.13www.swsresearch.com证券研究报告20.核心摘要：看好券商板块，并购重组仍为重要投资主线◼ 复盘：9月末以来政策业绩齐发力，券商基本面强势回升。•券商板块年初至今跑赢大盘近20pct，政策面、业绩面表现均超预期。自9月24日国新会召开以来，配套政策不断落地，政策力度和落地时效均超预期，彰显监管层对维护资本市场稳定运行、提振市场信心的重视和决心。•基数效应、政策驱动下板块4Q24业绩同环比高增确定性大幅增强：2Q24以来券商单季业绩持续超预期，2Q24归母净利润yoy-11%/qoq+18%、3Q24归母净利润yoy+41%/qoq+14%，券商全年业绩维持逐季改善确定性强。◼ 政策面驱动：投资端改革持续加码，各政策具备协同性，利好券商全业务线。券商自营配置重固收轻权益，业绩弹性弱，在权益市场扩容背景下，监管主要通过以下政策自上而下鼓励由头部券商引领增配权益。•风控指标优化：放松风险资本准备中部分自营权益配置、引入新的可用稳定资金、采用差异化监管，打开优质券商杠杆天花板。•互换便利（配套中长期资金入市看）：对风险指标计算影响小，有望改善券商权益投资配置及业绩弹性。•股票回购增持再贷款（配套市值管理看）：助力市值管理工作开展，为券商展业提供稳定、高吸引力的投融资环境。◼ 投资逻辑：个人投资者加速入市、ETF规模高增、股权投行边际回暖，关注券商业绩面向上契机。•经纪及两融：超预期新开户数、高增代理买卖证券款指标支撑交易量持续性，个人投资者为核心增量资金利好券商交易端，券商财富管理业务基本盘作用强化，未来需要深挖客户业务需求，重点关注买方投顾、券结以及交易工具等领域发展。•投行：监管定调“统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化”，投行业务迎来边际改善契机。从月度边际看，11月IPO规模同比-37%/环比+35%，再融资规模同比-53%/环比+16%，同比降幅收窄/环比正增。并购重组政策落地后，关注头部机构的收入结构演变。•资管：ETF规模高增+让利换量逐步兑现业绩，关注参控股ETF规模行业居前公募的券商：中信证券、广发证券、华泰证券。◼ 投资分析意见：看好券商板块，板块短期估值回调，主动权益基金重仓比显著提升，把握资本市场改革、并购重组投资主线。目前板块PB静态估值1.56x/ 处 于 近 十 年 46% 分 位 数 ， 较 21 年 高 点 有 34% 上 升 空 间 ， 较 年 内 高 点 有 8% 上 升 空 间 。 券 商 板 块 主 动 权 益 基 金 重 仓 比 3Q24 为0.58%/qoq+31bps。推荐有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、华泰证券；并购重组推进中的标的：国泰君安、浙商证券、国联证券，此外建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。 ◼风险提示：资本市场改革不及预期；市场异常波动；券商并购重组进程不及预期；海通证券后续减值计提对证券板块业绩影响；2024年10月18日，中国银河收到证监会责令改正措施；年月日，中信证券江苏分公司收到江苏证监局警示函；年月日，华泰证券收到江苏证监局警示函监管措施；2024年1月24日，国泰君安收到安徽证监局警示函监管措施；2024年11月16日，浙商证券收到浙江证监局警示函监管措施。主要内容31. 复盘：政策发力超预期，板块业绩向上弹性强化2. 格局展望：并购重组持续落地，把握四大投资思路3. 业务展望：以专业性为基础，功能性为导向4. 业绩展望：中性情景24E/25E业绩yoy+2%/+15%5. 风险提示www.swsresearch.com证券研究报告41.0复盘：9月末以来政策业绩齐发力，券商基本面强势回升◼券商板块2024年1-11月跑赢大盘超20pct，政策面、业绩面表现均超预期。•政策面：9月20日，证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》；9月24日，国新会上央行首提创设2项新货币工具（SFISF、股票回购增持再贷款）支持股票市场发展；9月26日，政治局会议明确“努力提振资本市场”会议后配套政策密集出台：9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、9月27日，央行下调准备金率50bp、定向降准20bp（近四年来政策利率最大下调幅度）、10月18日，SFISF 、股票回购增持再贷款政策正式落地。我们认为本次政策力度和落地时效均超预期，彰显监管层对维护资本市场稳定运行、提振市场信心的重视和决心。•业绩面：2Q24以来券商单季业绩持续超预期，2Q24归母净利润yoy-11%/qoq+18%、3Q24归母净利润yoy+41%/qoq+14%，券商全年业绩维持逐季改善确定性强。•个股层面：3类券商领涨：①头部券商/业绩表现稳健（如中信证券、第一创业）、②对交易量表现敏感的互联网券商（如东方财富、同花顺）、③困境反转券商（如天风证券）。图1：2024年1-11月，申万券商指数跑赢万得全A 21.9pct资料来源：证监会、央行、上交所、深交所、财政部、国家金管总局、Wind，申万宏源研究注：券商板块及万得全A走势均以2023/12/29为基期计算表1：3类券商领涨板块（按国新会后至今区间涨跌幅排序，%）-0.2-0.100.10.20.30.40.5-----------证券Ⅱ(申万)万得全A2月初，雪球产品及券商DMA风险集中暴露4月末券商披露1Q24业绩，营收净，券商走势弱于大盘利润普遍下滑业绩面：8月末，券商披露1H24业绩2Q24净利润同环比高增并购重组：9月初，国君&海通公告筹划重大资产重组业绩面、并购重组预期驱动券商指数走势开始超越大盘政策面：9月20日，证监会优化券商风控体系；9月24日，国新会后配套政策密集出台，市场交投快速拉升业绩面：10月末，券商3Q24表现超预期券商涨跌幅归母净利润yoy（%）排序年初至今国新会后至11月末9M243Q241300033.SZ同花顺117.65225.74-15.5-7.52300059.SZ东方财富95.91153.35-2.70.13601162.SH天风证券55.6675.55-226.4-66.64002797.SZ第一创业54.7569.5895.51,906.35600030.SH中信证券54.7759.412.421.96000750.SZ国海证券32.5553.31-53.01,963.07002945.SZ华林证券-2.2353.4061.7113.58002673.SZ西部证券44.2040.83-16.8-53.79601198.SH东兴证券40.0639.94100.7206.010601688.SH华泰证券34.3339.4430.6138.011601881.SH中国银河31.9739.325.554.8126010