2025年报-2026一季报点评：业绩持续增长，看好高端8600系列充分受益于算力SoC需求

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰测控（688200） 2025 年报&2026 一季报点评：业绩持续增长，看好高端 8600 系列充分受益于算力 SoC 需求 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 349.50 一年最低/最高价 128.39/362.80 市净率(倍) 11.31 流通A股市值(百万元) 47,368.86 总市值(百万元) 47,368.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.91 资产负债率(%,LF) 8.04 总股本(百万股) 135.53 流通 A 股(百万股) 135.53 相关研究 《华峰测控(688200)：2025 年三季报点评：业绩持续超预期，看好高端8600系列充分受益于算力 SoC 需求》 2025-11-03 《华峰测控(688200)：2025 年中报点评：业绩超预期，看好高端测试机8600受益于算力 SoC 需求 》 2025-09-03 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 905.35 1,346.41 1,675.07 2,075.13 2,386.86 同比（%） 31.05 48.72 24.41 23.88 15.02 归母净利润（百万元） 333.91 536.10 680.72 849.21 982.75 同比（%） 32.69 60.55 26.98 24.75 15.73 EPS-最新摊薄（元/股） 2.46 3.96 5.02 6.27 7.25 P/E（现价&最新摊薄） 135.99 84.70 66.71 53.47 46.21 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩稳步增长：2025 年公司营收 13.46 亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为 5.36 亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为 4.92 亿元，同比+44.7%。2026Q1 单季营收 2.72 亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为 0.94 亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为 0.72 亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。 ◼ 盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025 公司毛利率为 73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为 39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为 33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达 2.66 亿元，同比+54.2％。Q1 单季毛利率为 75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为 34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。 ◼ 公司合同负债、存货同比双增：截至 2025 年末，公司合同负债 0.78 亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货 3.00 亿元，同比+68.8%。2025 年公司实现经营活动现金流净额 3.04 亿元，同比+61.7%。截至 2026Q1 末公司合同负债 1.02 亿元，相比 25 年末+31.2%；存货为 3.85亿元，相比 25 年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17 亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。 ◼ 模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托 STS8200、STS8300 等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中 STS8200 在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。 ◼ 高端 SoC 测试机市场广阔，公司 8600 系列放量在即：在 AI 及 HBM 需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest 预计 2026 年 SoC 测试机市场空间有望突破 53 亿美元。当前市场以 93K 系列为主，公司 8600 系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力 SoC 测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资 7.5 亿元，加码自研 ASIC 芯片，突破1.6Gbps 及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。 ◼ 盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司 2026/2027 年归母净利润为 6.8/8.5（原值 6.0/7.0)亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 9.8 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态PE 分别为 67/53/46X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 -11%4%19%34%49%64%79%94%109%124%139%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28华峰测控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华峰测控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,395 4,079 4,972 5,992 营业总收入 1,346 1,675 2,075 2,387 货币资金及交易性金融资产 2,185 2,973 3,789 4,822 营业成本(含金融类) 353 416 507 584 经营性应收款项 753 675 726 707 税金及附加 14 17 21 24 存货 300 285 313 320 销售费用 157 198 234 258 合同资产 3 0 0 0 管理费用 65 80 85 98 其他流动资产 154 146 145 144 研发费用 266 302 369 425 非流动资产 1,106 1,127 1,143 1,155 财务费用 (35) (56) (36) (46) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 23 42 52 60 固定资产及使用权资产 446 433 415 392 投资净收益 0 8 10 0