深耕宁波系列之东睦股份深度报告：新材料平台型领军企业，折叠屏铰链加速放量

证券研究报告公司研究 公司深度 东睦股份(600114) 公司研究/公司深度 新材料平台型领军企业，折叠屏铰链加速放量 ——深耕宁波系列之东睦股份深度报告 ◼ 核心观点 24H1 营收稳步向好，盈利能力提升。东睦股份是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先的软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）的制造企业。2024H1 公司营收 23.53 亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.90 亿元，同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。汽车零件销售占 P&S 的 75.72%，达 8.41 亿元，同比+28.42%，家电零件营收占 P&S 的 20.27%，达 2.25 亿元，同比+23.97%。SMC收入虽同比-6.52%，但从 24Q1 起已企稳回升，并在 24Q2 单季实现2.76 亿元，创历史新高。MIM 技术平台产品主要应用于消费电子行业。我们预计未来公司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。 折叠屏持续迭代放量加速，MIM 件有望持续贡献弹性。2022 年全球金属粉末注射成型 MIM 市场规模大约为 257 亿元，预计 2029 年将达到 502 亿元，2023-2029 年 CAGR 约为 10.7%。折叠机型其关键部件之一为铰链，铰链零件采用 MIM 技术制造。预计 2024 - 2028 年，折叠屏手机出货将以 30%的 CAGR 增长至 5100 万台。公司拥有连云港、上海以及东莞三大金属粉末注射成型产品生产基地，为主流 3C 终端客户进行配套，是中国金属粉末注射成型代表企业。2024 上半年，MIM业务收入同比+101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备 5 条折叠机模组生产线，每条折叠机模组生产线具备 6 万条/月的生产能力。公司通过增资入股 A 公司，切入钛合金领域并与 MIM 业务产生良性互动。我们认为，公司 MIM 产量能力优秀，技术实力强大，已导入部分国内外知名客户，随着公司 MIM 新产品逐步推出，公司业绩有望长期受益。 SMC 和 P&S 业务稳健发展，收购小象电动实现资源互补。P&S 全球市场规模 2022-2027 预计将从 278 亿美元增至 340 亿美元，公司在P&S 行业市占率较高，是龙头之一。机器人的发展为 P&S 制造机器人用减速器齿轮提供了机遇，公司 P&S 业务有望受益。SMC 全球市场规模 2022 年达 43.21 亿元，至 2028 年或将达到 60.68 亿元，2022-2028年 CAGR 约为 5.82%。公司 SMC 新产能投放顺利，产能达 7 万吨/年；研发进展顺利，2023 年研发 4 款高性能软磁复合材料。2024 年，宁波东睦广泰以现金人民币 1080.00 万元收购深圳小象电动公司 10.00%股权，合计持有 22.00%股权。我们认为，小象电动可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司 P&S、SMC 等亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着双方协作加深，公司或将长期受益。 ◼ 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别实现 4.06 亿元、5.11 亿元、6.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.66 元、0.83 元、1.02 元。对应 2024-2026 年 PE 值分别为 26.60 倍、21.15 倍、17.21 倍。我们看好公司在粉末冶金和软磁材料行业在周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于折叠屏新机型陆续发布、加速放量，叠加钛合金外观件产品方案带来的 mim 工艺产品需求增加，通过持续提升公司在客户端的市占率产品进一步打开成长空间。 ◼ 风险提示 下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,861 5,038 6,129 7,437 年增长率（%） 3.6% 30.5% 21.6% 21.3% 归属于母公司的净利润 198 406 511 627 年增长率（%） 27.1% 105.2% 25.8% 22.9% 每股收益（元） 0.32 0.66 0.83 1.02 市盈率（X） 48.41 26.60 21.15 17.21 净资产收益率（%） 7.8% 13.8% 14.8% 15.4% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 12 月 10 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 电子 日期： yxzqdatemark 分析师： 陈宇哲 E-mail： chenyuzhe@yongxingsec.com SAC编号： S1760523050001 联系人： 林致 E-mail： linzhi@yongxingsec.com SAC编号： S1760123070001 基本数据 12 月 10 日收盘价(元) 17.52 12mthA股价格区间(元) 10.40-20.15 总股本(百万股) 616.38 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 107.99 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-14%2%18%34%50%12/2302/2405/2407/2409/2412/24东睦股份沪深3002024年12月11日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 粉末冶金新材料龙头，技术力量雄厚 ................................................... 4 1.1. 专注粉末冶金，三大平台齐力发展 .................................................. 4 1.2. 股权架构稳定，管理层重视技术创新 .............................................. 5 1.3. 营业收入稳步向好，盈利能力逐步提升 .......................................... 6 1.4. 收购小象电动股权，投资钛合金相关公司 .................................... 10 2. 折叠屏持续迭代放量加速，MIM 件有望持续贡献弹性 ................... 12 2.1. MIM 是高质量精密零件关键技术之一 ............................................ 12 2.2. 2029 年全球 MIM 市场或达 257 亿元 .............................................. 14 2.3. 公司属于 MIM 第一梯队，国产替代进程或加速 .......................... 16 2.4. MIM 业务增速亮眼，折叠屏铰链与钛合金或带来新增量 ............ 17 3. 公司 SMC 产能持续扩张，研发进展顺利 ..