2026年宏观展望：再宽松、再通胀、再起航

证券研究报告 宏观研究 宏观专题 宏观研究/宏观专题 再宽松、再通胀、再起航 ——2026 年宏观展望 ◼ 核心观点 本报告认为 2026 年的宏观主线是通胀，包括海外的易通胀环境和国内的再通胀路径。 从全球环境来看，我们提示有两方面的因素可能导致 2021 年至2022 年高通胀风险的重现：一是 2026 年 5 月美联储即将换届，货币政策的独立性面临空前挑战，全球货币政策存在再次趋于宽松的倾向；二是地缘冲突的持续或升级，可能影响初级产品供应，以及加速全球供应链重构。 从国内形势来看，2025 年 3 月政府工作报告提出“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。7 月中央财经委第六次会议提出“治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。12 月 8 日中央政治局会议进一步指出 2026 年经济工作要“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”。改善供求关系的部署持续深化。 ◼ 投资建议 基于海外易通胀环境和国内再通胀路径可能引发的变化，我们提示 2026 年重点关注“再宽松、再通胀、再起航”三大投资方向：一是美联储换届前后全球货币宽松的倾向。二是国内持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量的政策推进。三是“十五五”开局之年的新技术、新产业、新经济。 第一，在全球货币宽松倾向的环境之中，2026 年国内货币政策与金融市场可能继续呈现“宽货币紧信贷”的状态。间接融资市场之中，保持合理利率比价关系或是主要政策规则；直接融资市场之中，则会持续提升资本市场的稳定性，持续提升科技含量，加速科技公司涌现。 第二，以“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”为目标，需求侧“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，供给侧的深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争，都会持续推进。在这一过程中，应高度关注 PPI 回升的进度。 第三，2026 年又是“十五五”的开局之年，是新一轮经济周期与结构升级的再起航。尤其要重视“十五五”时期的七大目标：高质量发展、科技自强自立、改革新突破、社会文明、生活品质、美丽中国、国家安全，这都是未来五年的战略性投资主题。 ◼ 风险提示 （1）技术创新路线突变的风险；（2）产业升级难度上升的风险； （3）地缘冲突易发多发的风险；（4）全球能源价格波动的风险； （5）国内有效需求不足的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《“十五五”的 20 个关键词》 ——2025 年 10 月 27 日 《制造业的回归》 ——2025 年 01 月 21 日 《强美元的终结》 ——2025 年 01 月 02 日 2025年12月11日宏观专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 全球的易通胀环境 ................................................................................... 4 1.1. 回顾 2021 年至 2022 年的高通胀 ...................................................... 4 1.2. 2026 年美联储独立性面临挑战 .......................................................... 5 1.3. 2026 年地缘冲突仍然易发多发 .......................................................... 5 2. 国内的再通胀路径 ................................................................................... 6 2.1. 改善供求关系 ...................................................................................... 6 2.2. PPI 的国际性、周期性、结构性特征 ................................................. 8 2.3. PPI 回升的投资指向与跟踪指标 ....................................................... 10 3. 财政政策、货币政策与资本市场展望 ................................................. 11 3.1. 政策目标的回顾与展望 .................................................................... 11 3.2. 财政政策的节奏、效果与空间 ........................................................ 13 3.3. “宽货币紧信贷”的现实与利率的比价关系 ................................ 15 3.4. 资本市场的稳定性与科技含量 ........................................................ 19 4. 投资建议 ................................................................................................. 19 5. 风险提示 ................................................................................................. 20 图目录 图 1: 美国 CPI 与核心 CPI 同比增速 .............................................................. 4 图 2: 欧元区 HICP 与核心 HICP 同比增速 .................................................... 4 图 3: 美国与欧元区 M2 同比增速 .................................................................... 4 图 4: 布伦特油价月度均值与美国原油钻机数量 ............................................ 4 图 5: 美元指数与人民币汇率 .........................................................................