2026年石油化工行业投资策略：景气修复延续，利润重塑可期

景气修复延续，利润重塑可期——2026年石油化工行业投资策略分析师：赵飞 E-mail: zhaofei@yongxingsec.com SAC编号：S17605240400022025年12月8日行业：石油石化增持（维持） 主要观点◼ 1）国际油价有望窄幅震荡，同时，能源央企大力推动油气增储上产，稳步推进绿色低碳转型，建议关注中国石化、中国海油等◼ 2）随着技术崛起及“一带一路”战略的推动，油服板块海外拓展有望加速，建议关注中曼石油、中海油服等◼ 3）在能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等◼ 4）炼化及长丝行业反内卷背景下，产品价差存修复预期，同时，炼化企业依托于一体化平台积极布局新材料，未来增长可期，建议关注恒力石化、新凤鸣等◼ 风险提示：油价大幅波动风险，需求不及预期风险，海外经营风险等请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents01020304国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块海外市场加速拓展，油服板块持续受益投资建议及风险提示反内卷助力价差修复，炼化及长丝景气复苏请务必阅读报告正文后各项声明05新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块◼ OPEC+增产节奏放缓，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织，根据隆众数据，OPEC+2025年开始逐步恢复减产额度，从第二季度起实际上开启了两轮新的增产，但是2025年11月OPEC+计划在2026年第一季度暂停增产，主要是OPEC成员国仍依赖较高油价实现财政平衡，根据IMF数据，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价或分别高达121、93.8、96.2美元/桶。此外部分产油国的补偿性减产仍在执行中，对油价形成利好支撑。◼ 出口受到进一步制裁，俄罗斯原油产量或下滑。根据IEA报告，在2025年前10个月，沙特增加了近150万桶的供应，而俄罗斯受制裁等影响产量仅增加12万桶。考虑到新一轮制裁涉及俄罗斯两大生产商俄罗斯石油和卢克石油，这两家公司生产并国际销售了该国约一半的原油，2026年俄罗斯石油生产或面临更严峻的压力。根据Rystad Energy数据，受制裁影响，约50万至60万桶/日的俄罗斯原油产量面临风险。请务必阅读报告正文后各项声明图1：OPEC部分成员国财政平衡油价（2024，美元/桶）资料来源：IMF，甬兴证券研究所图2：俄罗斯等国油气产量变化（千桶油当量/天）资料来源：Rystad Energy，甬兴证券研究所◼ 受成本抬升等因素影响，美国页岩油增产有望放缓。虽然油价已经从2020年的底部区间大幅提升，但是相比2018-2019年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入2026年产量增幅或明显放缓。根据EIA数据，预计2026年日均产量同比基本持平，相比2025年40万桶/天的增量明显放缓。根据隆众资讯，一方面，受美国通胀的影响，管道、钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油开采成本上涨; 另一方面，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大幅增产◼ 作为美国原油产量的先行指标，美国活跃钻机数同比下滑。从贝克休斯数据来看，截至11月14日，美国活跃钻机数同比下滑35部，相比2018年同期下滑40%以上。未来美国原油产量增长有望放缓。综合考虑2026年OPEC+、美国以及俄罗斯的产量情况，原油供给压力或不及预期，预计2026年国际油价有望窄幅震荡。请务必阅读报告正文后各项声明资料来源：Wind, EIA，甬兴证券研究所图4：美国活跃钻机数量变化情况图3：美国原油产量增幅放缓（万桶/天）资料来源：Wind, 贝克休斯公司，甬兴证券研究所◼ 公司是上中下游一体化的大型能源化工公司。根据公司公告，作为国内最大的一体化能源化工公司之一，公司主要从事石油与天然气勘探开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其他化工产品的生产与销售、储运；氢气的制备、储存、运输和销售等氢能业务及相关服务等。公司具有较强的整体规模实力，是国内最大的成品油、石化产品供应商和主要油气生产商。◼ 产品结构优化调整，重点项目稳步推进。公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应，有助于提高企业资源的深度利用和综合利用效率，具有较强的抗风险能力和持续盈利能力。公司持续推进原料轻质化、多元化，优化装置运行，调整产品结构。加大新产品、高附加值产品开发力度。同时，新项目建设稳步推进，包括广州石化技术改造、茂名炼油转型升级、河南乙烯及九江芳烃等项目等。◼ 加快转型升级，积极布局新能源。公司超前布局未来产业，打造“第二曲线”。加快完善能耗双控向碳排放双控转型的管理体系，推动CCUS等技术规模化应用。公司积极布局氢能、太阳能、风能、地热等业务，加快推动多能互补、形成油、气、新能源“三足鼎立”之势。请务必阅读报告正文后各项声明资料来源：中国石化公告，甬兴证券研究所图6：中国石化不同板块营收占比（2025H1）图5：中国石化原油加工量（百万吨）资料来源：中国石化公告，甬兴证券研究所◼ 公司是国内海上主要油气生产商。根据公司公告，公司专注于油气勘探、开发和生产，以储量和产量计，是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，再创历史新高。公司重点产能建设项目加快推进，深海一号二期天然气开发项目等多个新项目顺利投产。◼ 降本增效推进，桶油成本较低。公司追求有效益的储量产量增长，把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。经过多年努力，公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶油当量降低至2024年的28.52美元/桶油当量，具备行业领先的成本竞争优势和桶油盈利能力。◼ 油气储量丰富，加速构建新能源体系。公司拥有丰厚的资源储量，储量寿命稳定在10年，为增储上产奠定基础。公司持续推进绿色发展进程，获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进。推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目。请务必阅读报告正文后各项声明图7：中国海油油气净产量变化图8：中国海油桶油成本资料来源：中国海油公告，甬兴证券研究所资料来源：中国海油公告，甬兴证券研究所目录/Contents01020304国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块海外市场加速拓展，油服板块持续受益投资建议及风险提示反内卷助力价差修复，炼化及长丝景气复苏请务必阅读报告正文后各项声明05新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块◼ 油价有望窄幅震荡，全球油服市场或延续景气。根据中国海油公告，由于油气勘探开发周期长、投资规模大，其预期收益受油价影响较大，因此全球油气勘探开发支出与油价密切相关。根据中海油服公告引用的Spears &Associates公司预测，2025年全球油田服务市场规模将同比小幅增长，主要增长来源于深海油气田开发。考虑到2026年油价有望窄幅震荡，全球油气勘探开发支出增长或延续，为油服工作量增长提供支撑。以中海油服为例，公司平台利用率从2021年的71.90%提升到2025H1的93.4%，钻机平台工作量整体提升。请务必阅读报告正文后各项声