2024年中央经济工作会议学习体会：明年宏观政策将更加积极有为

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 12 月 13 日 相关研究报告 《中银量化 2025 年度策略》20241212 《11 月通胀点评》20241210 《1-11 月进出口数据点评》20241210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 2024 年中央经济工作会议学习体会 明年宏观政策将更加积极有为 明年宏观政策将更加积极有为，并更加注重协同配合。财政、货币政策将更加积极地发力逆周期调节。稳住楼市股市。 ◼ 会议首次细化明年经济发展任务，要求我国在 2025 年“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，政策端对于明年做好经济工作的责任感和紧迫感持续提升。 在工作基调方面，会议延续 12 月 9 日政治局会议的重要表述，并对“系统集成、协同配合”加以诠释；会议指出明年“要打好政策组合拳”，加强各部门政策举措的协调配合，以更好的提高政策整体效能。 ◼ 财政、货币政策将更加积极地发力逆周期调节。12 月 9 日政治局会议提出的“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，在此次会议中得到了细致诠释。财政方面，为加大财政支出强度，会议提出，明年将“提高财政赤字率”，并增加超长期特别国债、地方政府专项债券的发行使用，有望对“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）及“惠民生”领域形成有效支撑。 在货币政策方面，会议提出明年“要实施适度宽松的货币政策”，明年货币政策工具箱有望得到进一步丰富。在传统货币政策工具方面，会议提出明年将“适时降准降息”；而值得注意的是，会议增加了“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”的表述，2024 年 9 月央行创设了证券基金保险互换便利及上市公司回购专项再贷款，支持股票市场稳定发展，明年央行或将推出更多创新金融工具，维护金融市场稳定。 ◼ “促消费”将是明年“扩内需”的发力重点。在明年要抓好的重点任务中，会议将“促消费”摆在了第一位，提出“大力提振消费”，并计划在明年“实施提振消费专项行动”。在具体措施方面，会议提出以下三方面措施，其一，“推动中低收入群体增收减负”，提升中低收入者消费能力、意愿和层级。其二，“适当提高退休人员基本养老金”，进一步释放老年人的消费潜力。其三，“加力扩围实施‘两新’政策”，扩大服务消费，促进多元化消费场景发展。值得一提的是，2024 年 1-10 月社会消费品零售总额同比增速仅实现 3.5%，国内消费仍显不足，居民收入弱势仍是主要症结。为解决收入对消费的“硬约束”，会议将增加居民收入放在了更加优先的位置。 ◼ 稳住楼市股市。会议此次增加了“资本市场”相关表述，为 2020 年中央经济工作会议以来首次。会议提出，“打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”，明年资本市场有望延续稳定健康发展。 ◼ 风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。 2024 年 12 月 13 日 2024 年中央经济工作会议学习体会 2 事件 中央经济工作会议（以下简称“会议”）12 月 11 日至 12 日在北京举行。 明年宏观政策将更加积极有为，并更加注重协同配合 在对于当前经济形势的研判上，会议指出，当前我国经济运行面临的困难和挑战，主要是“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”，“扩内需”能够带动企业盈利与居民收入修复，而企业盈利与居民收入的改善，同样能够推动扩大有效需求。为打通这一良性循环，2025 年宏观政策有望“更加积极有为”。 会议首次细化明年经济发展任务，要求我国在 2025 年“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，政策端对于明年做好经济工作的责任感和紧迫感持续提升。 在工作基调方面，会议延续 12 月 9 日政治局会议的重要表述，并对“系统集成、协同配合”加以诠释；会议指出明年“要打好政策组合拳”，加强各部门政策举措的协调配合，以更好的提高政策整体效能。 财政、货币政策将更加积极地发力逆周期调节 12 月 9 日政治局会议提出的“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，在此次会议中得到了细致诠释。财政方面，为加大财政支出强度，会议提出，明年将“提高财政赤字率”，并增加超长期特别国债、地方政府专项债券的发行使用，有望对“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）及“惠民生”领域形成有效支撑。 在货币政策方面，会议提出明年“要实施适度宽松的货币政策”，明年货币政策工具箱有望得到进一步丰富。在传统货币政策工具方面，会议提出明年将“适时降准降息”；而值得注意的是，会议增加了“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”的表述，2024 年 9 月央行创设了证券基金保险互换便利及上市公司回购专项再贷款，支持股票市场稳定发展，明年央行或将推出更多创新金融工具，维护金融市场稳定。 “促消费”将是明年“扩内需”的发力重点 在明年要抓好的重点任务中，会议将“促消费”摆在了第一位，提出“大力提振消费”，并计划在明年“实施提振消费专项行动”。在具体措施方面，会议提出以下三方面措施，其一，“推动中低收入群体增收减负”，提升中低收入者消费能力、意愿和层级。其二，“适当提高退休人员基本养老金”，进一步释放老年人的消费潜力。其三，“加力扩围实施‘两新’政策”，扩大服务消费，促进多元化消费场景发展。值得一提的是，2024 年 1-10 月社会消费品零售总额同比增速仅实现 3.5%，国内消费仍显不足，居民收入弱势仍是主要症结。为解决收入对消费的“硬约束”，会议将增加居民收入放在了更加优先的位置。 图表 1. 社会消费品零售总额同比增速表现 图表 2. 居民人均可支配收入同比增速表现（季度值） 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 0123456789102023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:累计同比( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)( %)(5)051015202016-032017-03201