2025年工业气体行业年度投资策略：气价筑底，拐点向上

气价筑底，拐点向上——2025年工业气体行业年度投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn研究助理张筱晗2024年12月12日22025年：工业气体——预计空分气体、电子特气都有机会空分气体：四季度基数较低，逆周期政策加码，需求有望改善◆ 2024年四季度复苏预期向上：期待宏观调控政策对经济复苏发挥作用，2025年需求有望触底回升◆ 2024年基数较低：2024年空分气体（氧氮氩）价格同比逐步回升，2024年国庆以来氧氮氩环比改善，11月液氧同比转正，11月，氧气、氩气回到历史10%分位数水平，有所改善。◆ 工业气体行业整合有望提速：市场经历较长一段不景气阶段，行业整合预期提升◆ 工业气体市场空间大，有望诞生大市值公司：中国工业气体约2000亿元市场。成长路径：1）行业自然增长、2）第三方外包比例提升、3）龙头公司市占率提升、4）零售业务占比提升、5）向高盈利特种气体延伸。电子特气：全球半导体景气预计2025年持续；电子特气行业有望从进口替代到走向全球◆ 半导体需求景气向上：2023年下半年以来半导体销售同比下跌转正，且增速不断提升，2024年9月，全球半导体销售额同比上升23.2%；◆ 持续进口替代：面板、光伏基本实现国产替代，而集成电路国产替代率较低，有提升空间◆ 建议重视海外市场：优秀的国产电子特气厂商逐步切入海外3nm、5nm先进制程，海外份额远低于其国内市场份额，成长空间更大。投资建议：强者愈强，看好龙头；看好电子特气推荐工业气体龙头杭氧股份、电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气龙头广钢气体、特种气体先行者华特气体、电子特气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、光刻气龙头厂商凯美特气、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达，看好昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等。风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险；测算偏差风险工业气体2025年投资策略：气价筑底，拐点向上工业气体重点公司估值表（2024年12月12日更新）3资料来源： 国内公司来自Wind，海外公司来自彭博，预测部分杭氧为自主测算，其余来自一致预期，加粗为已覆盖，浙商证券研究所（截止2024年12月12日）代码公司市值/亿元归母净利润/亿元PEPB（LF）ROE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025ELIN.O林德15,072418493532568363128275.017%0NWF.L液化空气集团7,010226263276304312725233.814%APD.N空气化工产品4,991163187195213312726234.418%海外气体公司平均值332826002430.SZ杭氧股份24512.112.210.313.4202024183.414%688146.SH中船特气1773.83.33.14.2465358423.46%688548.SH广钢气体1512.43.22.53.9644760393.16%601369.SH陕鼓动力1549.710.210.812.4161514121.612%301286.SZ侨源股份1411.22.00.00.012170--6.912%688268.SH华特气体632.11.72.02.7313731245.09%002549.SZ凯美特气511.7-0.3--31-201--3.5-1%002971.SZ和远气体460.80.80.00.06155--3.56%603173.SH福斯达401.41.92.73.5282115122.613%600378.SH昊华科技34211.69.012.317.1293828203.311%002409.SZ雅克科技2975.25.89.613.1575131233.98%300346.SZ南大光电2461.92.13.44.513211673556.910%688106.SH金宏气体902.33.23.44.2392926223.910%688596.SH正帆科技1102.64.05.57.7432720143.913%300435.SZ中泰股份522.83.52.84.3191519121.811%603324.SH盛剑环境431.31.71.92.5332623172.510%国内气体公司平均值482632工业气体公司平均值46273124410%2024年工业气体板块复盘0145营业收入：空分气体小幅改善，特气、设备三季度大幅增长来源：Wind，浙商证券研究所Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3杭氧股份32.931.633.435.333.134.236.31%8%9%陕鼓动力26.625.220.828.724.925.122.9-6%0%10%侨源股份2.42.52.52.72.32.52.5-5%-2%0%广钢气体4.14.84.64.84.65.15.311%6%14%金宏气体5.26.26.56.55.96.46.314%4%-3%71.370.367.878.070.873.473.2-1%4%8%中船特气4.04.04.04.24.44.84.78%20%18%华特气体3.63.83.93.73.33.93.4-7%1%-12%昊华科技20.622.519.715.816.118.567.5-22%-18%243%南大光电4.04.34.54.25.16.16.428%43%41%雅克科技10.712.512.212.016.216.417.451%31%43%凯美特气1.41.61.21.51.41.41.53%-11%19%和远气体4.13.13.95.53.64.14.2-12%33%8%48.351.749.546.850.155.1105.14%7%112%至纯科技7.87.07.29.58.17.211.13%3%55%正帆科技4.19.310.714.25.912.616.543%35%55%盛剑科技2.65.13.07.52.74.03.31%-22%10%中泰股份9.57.25.88.08.25.56.4-14%-23%11%福斯达3.46.15.56.53.55.67.44%-8%34%27.534.732.245.828.334.944.83%1%39%147.1156.7149.4170.7149.2163.4223.01%4%49%2024年营业收入增速空分气体电子特气气体设备2023年营业收入（亿元）2024年营业收入（亿元）合计合计合计工业气体6归母净利润：空分气体偏弱，特气逐步改善，设备Q1、3有亮点来源：Wind，浙商证券研究所Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3杭氧股份2.82.53.33.62.02.32.4-26%-6%-27%陕鼓动力2.62.72.02.92.32.22.1-11%-16%5%侨源股份0.