11月中国通胀数据点评：食品项占CPI总降幅约八成

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-10 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】政策效能扩大，经济动能改善》 --20241115 《【东北宏观】黄金时代之后：1970 年代的日本经济》 --20241115 《【东北宏观】从“欧洲病夫”到“欧洲之星”》 --20241115 《【东北宏观】美股回购对当下 A 股的启示》 --20241114 《【东北宏观】居民信贷改善明显》 --20241112 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 食品项占 CPI 总降幅约八成 ---11 月中国通胀数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 11 月通胀数据整体表现尚可，低于预期的主要拖累来自于蔬菜价格。CPI方面，11 月 CPI 同比 0.2%，低于市场预期的 0.5%，环比-0.6%，处于历史同期的最低水平。CPI 的超季节性回落，主要来自于食品项的显著拖累。鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格合计影响 CPI 环比下降约 0.46 个百分点，占 CPI 总降幅约八成。11 月食品价格下降 2.7%，降幅超近十年同期平均水平 2.5 个百分点。11 月鲜菜项 CPI 环比-13.2%，显著低于过去-0.7%的季节性水平。11 月份，全国平均气温为 1961 年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降。11 月核心 CPI 环比下降 0.1%，与季节性水平持平，但环比表现好于过去 3 年，前期政策效果有所体现。展望 2025 年，核心 CPI将有所恢复，但是猪周期角度来看，猪价的下行将在二三季度对 CPI 表现形成拖累，我们预计 CPI 同比低点在三季度，高点在四季度，全年平均通胀 0%，呈 U 字形表现。核心 CPI 则逐季上行，全年同比增长 0.4%。 根据统计局公布数据显示，从环比看，CPI 下降 0.6%，降幅比上月扩大0.3 个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格下降 2.7%，降幅超近十年同期平均水平 2.5 个百分点。11 月份，全国平均气温为 1961 年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降 13.2%、3.4%、3.0%和 1.3%，合计影响 CPI 环比下降约 0.46 个百分点，占 CPI 总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降 0.1%。非食品中，旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降 8.6%、7.3%和 5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨 0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨 0.2%，为近 9 个月以来首次转涨。 PPI 方面，政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。PPI 环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，PPI同比下降2.5%，略强于市场预期的下降2.7%，降幅比上月收窄 0.4 个百分点。环比来看，非金属矿物制品业价格上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨 6.2%，玻璃制造价格上涨 1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 1.2%，其中铝冶炼价格上涨 5.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 0.2%。主要拖累项为能源项，11 月国际原油价格下行，带动我国石油相关行业价格下降，其中石油开采、有机化学原料制造价格均下降 1.4%。展望 2025 年，我们预计全年 PPI 同比下降 2 个百分点，低点位于二季度，三四季度有所恢复，但受限于国际大宗价格表现，PPI 仍维持通缩。 风险提示：海外经济及国内政策超预期。 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11%CPI:当月同比CPI:环比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据及结论 .................................................................................................. 3 2. 食品项拖累 CPI，核心 CPI 有所恢复 ............................................................. 5 3. 政策协同发力，PPI 略有恢复 ........................................................................... 7 图表目录 图 1：中国通胀全景图 ............................................................................................................................................... 3 图 2：核心 CPI 同比表现 .......................................................................................................................................... 3 图 3：核心 CPI 环比季节性表现 .............................................................................................................................. 3 图 4：2025 年 CPI 预测 （猪价拖累明显）............................................................................................................ 4 图 5：2025 年猪价走势预测 ....................................