11月非农数据点评：就业回复，失业率上升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-11 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】超预期的政策才能扭转预期》 --20241210 《【东北宏观】政策效能扩大，经济动能改善》 --20241115 《【东北宏观】黄金时代之后：1970 年代的日本经济》 --20241115 《【东北宏观】从“欧洲病夫”到“欧洲之星”》 --20241115 《【东北宏观】美股回购对当下 A 股的启示》 --20241114 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 就业回复，失业率上升 ---11 月非农数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 11 月非农数据超过市场预期。美国 11 月新增非农就业 227K，高于市场预期的 220K，环比上月的 36K 大幅回升。9、10 月非农分别上修了 1K和 24K，总体上修 25K。失业率 4.2%，预期 4.1%，前值 4.1%；劳动参与率 62.5%，预期 62.7%，前值 62.6%。平均时薪环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.4%；平均时薪同比 4%，预期 4%，前值 4%。 失业率小幅回升，但经济保持相对韧性。家户调查数据显示劳动力参与率较上月小幅下滑，保持在62.5%，而失业率从 10月的4.1%上升至 4.2%，经济仍保持相对韧性。薪资增速方面依然稳健，环比上升 0.4%，同比上升 4.0%，与前值保持一致。 11 月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然很健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。 软著陆依然是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。 目前美国劳动力市场的空缺失业接近 1 这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于 1，这意味着美国劳动力市场仍较为稳健但不过热。从过去三个月平均新增非农月 123K 来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。 不过短期来看，就业数据仍能维持相对坚挺。11 月美国制造业 PMI 录得48.4，环比上升，表明需求下降幅度有所收窄。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要不确定因素，影响了企业的投资意愿。而在大选尘埃落地之后，企业经营活动受限的情况有所缓解。 风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 图表目录 图 1：美国非农数据全景 ........................................................................................................................................... 4 图 2：新增非农就业与与失业率 ............................................................................................................................... 4 图 3：非农平均时薪同比与环比变动 ....................................................................................................................... 4 图 4：美国劳动力市场紧张情况变化 ....................................................................................................................... 5 图 5：美国劳动力市场供需情况变化 ....................................................................................................................... 5 图 6：新增非农就业细项分解 ................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 11 月非农数据超过市场预期。美国 11 月新增非农就业 227K，高于市场预期的 220K，环比上月的 36K 大幅回升。9、10 月非农分别上修了 1K 和 24K，总体上修 25K。失业率 4.2%，预期 4.1%，前值 4.1%；劳动参与率 62.5%，预期 62.7%，前值 62.6%。平均时薪环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.4%；平均时薪同比 4%，预期 4%，前值 4%。 从行业来看，除采矿业和政府雇佣外都在增长。具体而言，服务业中教育和医疗贡献了 79K，休闲和酒店贡献 53K，专业和商业服务贡献了 26K，零售拖累了 28K，金融贡献了 17K，信息贡献了 0K，其它服务贡献了 8K，公用事业贡献了 0K，批发贡献了 2K，运输仓储拖累了 3K。在商品部门中，建筑业新增 10K，制造业贡献了22K，采矿业贡献了 2K。总体来看，服务业中教育和医疗依然贡献最大，除零售业外各类服务业均在增长。商品部门中，制造业表现强劲。政府部门贡献了 33K，相比上月有所下降