美国11月CPI点评：核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 12 月 12 日 《“抢出口”或已开始—宏观经济点评》-2024.12.10 《超常规的力度与路径—12 月政治局会议学习》-2024.12.9 《核心通胀回升仍需政策支持—宏观经济点评》-2024.12.9 核心通胀改善陷入停滞，但美联储 12 月或继续降息 ——美国 11 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 11 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.7%，环比上升0.3%；核心 CPI 同比上升 3.3%，环比上升 0.3%，均符合市场预期。  通胀水平连续回升，且核心通胀继续走平 1. 总体通胀再度反弹，核心通胀继续走平。美国 11 月 CPI 同比上升 2.7%，环比上升 0.3%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，环比上升 0.3%，核心通胀连续 3 个月维持在 3.3%，未能有所改善。总的看，后续美国通胀大幅反弹的风险或将下降，核心通胀则有一定可能会出现边际改善。但考虑到美联储当前仍在降息周期，且特朗普当选后的政策不确定性很高，后续通胀的波动性或将增大，去通胀的形势并不容乐观。 2. 能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄。具体而言，11 月能源项同比下降 3.2%，降幅较 10 月份收窄 1.7 个百分点；11 月份食品项同比上升2.4%，较 10 月份上升 0.3 个百分点；核心 CPI 方面，11 月核心 CPI 同比上升3.3%，环比上升 0.3%。同比与环比增速均较 10 月持平，总体走势趋于停滞。核心商品同比增速较 10 月提升约 0.4 个百分点至-0.6%；核心服务同比上升4.56%，较 10 月份下降约 0.21 个百分点。 3. 去通胀进程短期或陷入停滞，但持续大幅反弹风险尚未显现。总的看，11 月CPI 数据显示美国通胀水平再度反弹，且核心通胀保持坚挺，但总体符合市场预期。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，11 月份同比、环比增速分别较 10 月份下降 0.13 个百分点、上升 0.03 个百分点，环比增速出现回升。往后看，我们认为总体通胀水平短期有一定可能继续反弹，核心通胀的表现或也较为坚挺。当前美国去通胀进程出现了较为明显的停滞，但总体较大幅反弹的风险相对较小。  美联储 12 月或继续降息，但挑战在 2025 年 1. 11 月通胀数据或促使美联储在 12 月份继续降息 25bp。一则虽然 11 月通胀数据出现反弹，但与基数效应有一定的关系。且更仔细来看核心通胀数据，11 月实则从 3.33%微幅下降至 3.319%，虽然保持坚挺，但未出现较大幅的反弹；二则从近期美联储官员的表态及非农数据来看，大部分联储官员均认为劳动力市场已经基本完成再平衡，不再成为通胀水平上升的来源。从这个角度看，美联储似乎暂且不担心通胀有较大的反弹压力，考虑到 11 月份的通胀数据也基本符合预期，因此美联储 12 月份降息并没有非常大的阻力。 2. 但通胀在美联储决策中的比重或在逐渐提升，真正的挑战或在 2025 年，一方面虽然通胀没有较大幅反弹的风险，但若通胀在较长时间内维持在较高水平，居民的通胀预期可能会发生变化，届时美联储去通胀进程有可能会遭遇负面冲击，事实上，12 月份密歇根大学居民通胀预期已上升 0.3 个百分点至 2.9%，因此美联储或将在 2025 年放缓降息步伐；另一方面，特朗普的政策顺序也是重要影响因素，目前来看其提出的驱逐移民、增加关税等政策均是通胀的推动因素，各项不确定因素正在积累，届时美联储或将面临较大挑战，降息的路径也面临很大的不确定性。 因此我们认为 12 月份美联储或可继续降息 25bp，但 1 月大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。基准情形下，2025 年或有 2-3 次降息，且很可能不及预期，后续需关注美联储 12 月 FOMC 会议点阵图与经济预测数据。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平连续回升，且核心通胀继续走平.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀再度反弹，核心通胀继续走平 ....................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄 ....................................................................................................... 4 1.3、 去通胀进程短期或陷入停滞，但持续大幅反弹风险尚未显现 ................................................................................... 5 2、 美联储 12 月或继续降息，但挑战在 2025 年 .......................................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 11 月 CPI 同比增速继续回升 ....................................................................................................................................... 4 图 2： 11 月核心通胀环比增速较 10 月持平 ..............................................