恒玄科技(688608)AI Soc核心，受益端侧东风

请务必阅读正文之后的重要声明部分AI Soc 核心，受益端侧东风恒玄科技（688608.SH）半导体证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 11 日评级：买入（首次）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)120.05流通股本(百万股)120.05市价(元)271.03市值(百万元)32,535.95流通市值(百万元)32,535.95股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4852,1763,3344,5015,401增长率 yoy%-16%47%53%35%20%归母净利润（百万元）122124408622816增长率 yoy%-70%1%230%52%31%每股收益（元）1.021.033.405.186.80每股现金流量-3.003.920.188.42-1.39净资产收益率2%2%6%9%10%P/E265.8263.279.752.339.9P/B5.55.35.04.64.1备注：股价截止自2024 年 12 月 10 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要短期耳机/手表，中期手机 Wi-Fi，长期智能眼镜，重视公司三重增长逻辑。公司是国内可穿戴 SoC 领先厂商，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、智能手表、Wi-F 芯片等低功耗智能音视频终端产品，九年潜心钻研，持续加强技术横向纵向延伸，形成普通蓝牙芯片、智能蓝牙芯片、智能手表芯片、Wi-Fi 芯片、Type-C 音频芯片等几大类产品线。公司定位行业中高端市场，客户优质，包括三星、华为、小米、OPPO、VIVO等行业领先厂商。基于行业最高水平的主动降噪技术，公司产品持续迭代。1）短期公司旗舰 2800 在 TWS 耳机、智能手表等优势下游持续放量，带动基本面优化；2）中期公司 Wi-Fi 芯片已顺利导入荣耀旗舰 Magic7 手机，具备双 Wi-Fi 连接功能，适用于下游多设备互联互传，后续有望随端侧 AI 发展打开新的业绩增长点；3）长期受益于智能眼镜发展，眼镜有望成为智能可穿戴重要 AI 端侧接口，公司在长续航低功耗等方面积累深厚，下游客户优质，有望随国产 AI 眼镜发展放量。端侧 AI 有望打开 TWS 耳机、手表长期增长空间，龙头公司优先卡位深度受益。端侧AI 产业趋势向上，手机配件（耳机/手表/眼镜）确定性强，明年有望随大模型智能化提升，成为 AI Agent 重要接口。公司在可穿戴领域技术积累深厚，下游客户优质，覆盖手机、音频及互联网等知名厂商。目前市场逐步从白牌向品牌集中，此外叠加下游加速端侧 AI 布局，高端化比例提升，公司作为行业龙头公司，具有较强份额优势，有望充分受益。目前三星与字节分别在 7 月、10 月发布旗下首款“AI 耳机”，用户可通过语音对话随时使用端侧大模型，全新功能有望点燃市场对于 AI 耳机等可穿戴产品热情。重点布局智能眼镜，打开新业务增长点。智能眼镜代表可穿戴市场最新的技术进展，集增强现实（AR）、虚拟现实（VR）等技术于一体，被看作为人工智能在消费电子场景的最佳载体。近年来大厂纷纷布局轻量级智能眼镜，其凭借更好的价格优势，以及长续航提升的用户体验，迅速获得下游消费市场认可，如 Ray-Ban Meta 智能眼镜等。轻量级眼镜对主控芯片低功耗长续航提出更高要求，公司凭借在可穿戴市场深耕多年的技术积累，发挥低功耗技术优势，基于已有产品线不断拓展下游眼镜客户，此外积极布局眼镜赛道，在研智能眼镜专用 SoC 项目，主打单芯片集成低功耗 ISP 技术，凭借差异化的产品定位以及国际领先的技术积累，有望随眼镜产品放量打开新的业绩增长点。投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频 SoC 设计领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026 年净利润分别为 4.08/6.22/8.16 亿元，对应 PE 为 80/52/40 倍,公司作为智能音视频 SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示事件：市场竞争加剧风险，下游需求下滑风险，上游原材料涨价风险，新产品出货不及预期风险，第三方数据失真的风险，研报使用信息更新不及时。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.九年磨一剑，恒玄科技傲立可穿戴赛道.................................................................. 41.1 恒玄科技：九年潜心钻研，成为无线超低功耗计算 SoC 龙头企业..............41.2 股权结构：股权结构相对集中，管理层具备深厚研发背景..........................51.3 财务分析：基本面向上，24Q3 营收利润创新高...........................................62.TWS：AI 耳机浪潮核心受益厂商............................................................................92.1 安卓品牌市场空间有望逐步提升................................................................... 92.2 技术优势叠加优质客户资源，构筑强大护城河........................................... 113.智能手表：横向拓展打造第二增长曲线................................................................ 153.1 可穿戴行业呈现新态势，智能手表前景广阔..............................................153.2 主控 SoC 有望随智能手表迎量价齐升....................................................... 193.3 旗舰智能手表芯片 SoC 提升显著，智能与运动场景全覆盖...................... 204.智能眼镜：切入智能眼镜市场，拓展业务增长点................................................. 234.1 切入智能眼镜市场，拓展业务增长点.........................................................234.2 持续迭代低功耗芯片，有望把握 AI 眼镜浪潮............................................. 305. Wi-Fi：进入手机市场，打开