食品饮料行业周报：酒企更加理性务实，食品四季度环比改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 12 月 09 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（12.8） 消费品/食品饮料 近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理层纷纷表态。各家酒企对明年目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。 食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品龙头低基数下增长加速，液态奶降幅收窄，零食公司备战春节旺季。中期来看，乳制品、饮料、榨菜等细分龙头率先走出调整，未来 1-2 年有望盈利上修。 ❑ 核心公司跟踪：汾酒 25 年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权 ✓ 山西汾酒：汾酒 2024 年度经销商大会总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段的高质量发展成效。此外，青 26 新品上市，公司还提出了四轮驱动。25 年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理。 ✓ 中炬高新：阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权，本次股权转让完成后，厨邦公司成为中炬的全资孙公司，厨邦公司 20%股权对应的平均少数股东损益对公司净利润的平均贡献率为 6.31%。 ✓ 绝味食品：公司于 2024 年 12 月 4 日召开第五届董事会第二十三次会议，同意聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。 ✓ 安井食品：2024 年前三季度利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利 0.95 元（含税），合计拟派发现金红利 2.78 亿（含税）。 ❑ 投资建议：酒企更加理性务实，食品四季度环比改善 ✓ 近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理层纷纷表态。酒企对需求预期谨慎，目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。对于春节动销市场普遍预期继续下滑，但考虑旺季脉冲效应+政策转向刺激+今年春节较早，我们认为产业有望复刻去年超预期行情。 ✓ 食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品海天、中炬低基数下增长加速，液态奶伊利、蒙牛降幅进一步收窄，零食洽洽、甘源等备战春节旺季。中期来看，乳制品基本面进入改善周期，上游原奶供需明年有望平衡；饮料龙头农夫山泉份额修复或超预期；榨菜龙头重新抢占2 元价格带，实现销量恢复增长。 ✓ 投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端和中档升级白酒（山西汾酒、水井坊、今世缘、老白干）。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，关注走出调整周期的龙头，推荐涪陵榨菜、中国飞鹤、甘源食品、劲仔食品，推荐餐饮需求有望改善的中炬高新、青岛啤酒，竞争格局有望改善的龙头农夫山泉、伊利股份、蒙牛乳业。 ✓ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5186.6 5.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4917.1 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.7 17.6 -2.2 相对表现 9.0 7.0 -19.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（11.24）—白酒关注来年目标，食品龙头走出调整》2024-11-24 2、《食品饮料行业周报（11.17）—四季度开启正反馈，关注年底企业目标》2024-11-17 3、《食品饮料行业周报（11.8）—政策博弈导致短期波动，但长期拐点或已经确立》2024-11-11 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn Dec/23Apr/24Jul/24Nov/24-40-30-20-100102030Dec/23Apr/24Jul/24Nov/24(%)食品饮料沪深300酒企更加理性务实，食品四季度环比改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：汾酒 25 年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权 3 二、 投资建议：酒企更加理性务实，食品四季度环比改善 ............................... 3 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 4 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 5 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 5 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、核心公司跟踪：汾酒 25 年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权 山西汾酒：越山海砥砺复兴，25 年巩固期稳定为主。我们参加了汾酒 2024 年度经销商大会，主题为“越山海砥砺复兴，聚力行继往开来”。会议总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段（2022-2024 年）的高质量发展成效。此外，青 26 新品上市丰富产品线，公司还提出了四轮驱动四系列目标百亿。25 年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理，省内包袱出清。战略务实，受益强分化。 涪陵榨菜：新视角下的投资机会。市场上对涪陵榨菜的主要担忧在于公司及行业成长性放缓，同时历史上所体现的强提价能力也有所减弱，估值修复难度大。行业层面看，增长放缓是事实，但包装化趋势下，新消费场景、人群、渠道对行业增长仍有明显驱动。更重要的是，我们认为当前阶段应以新的投资视角来看待公司投资逻辑，一方面公司业绩企稳，内部管理改善，竞争优势强化，未来业绩更加平稳周期性减弱；另一方面公司现金流充裕，逐步进入资本开支减弱，资本回报提升的战略新阶段。建议关注业绩企稳周期性弱化，投资回报提升拉动的估值修复。 中炬高新：无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权。中炬高新全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权。本次股权转让完成后，美味鲜公司持有厨邦公司 80%的股权，阳西美味鲜持有厨邦公司 20%的股权，厨邦公司成为中炬的全资孙公司。根据 2021-2023 年财务数据，厨邦公司 20%股权对应的平均少数股东损益对公司净利润的平均贡献率为 6.31%。 绝味食品：聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。公司于 2024 年 12 月 4日召开第五届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。 安井食品：2024 年前三季度利润分配方案拟向