11月美国非农就业数据点评：就业好坏参半，降息变数在通胀

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业好坏参半，降息变数在通胀 ——11 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 11 月，短期扰动消退，新增非农如期回升，商品、服务部门均大幅改善。失业率略有回升， U3-U6 失业率均有所走高，在短期因素逐步消退背景下，失业率仍超预期回升，失业压力有进一步泛化的隐忧。向前看，当前美国就业缓慢降温的主线未变，但通胀回落仍有变数：一方面，10 月 CPI 同比有所反弹，指向通胀改善步伐踉跄，另一方面，11 月时薪环比超预期，预示通胀反弹风险未消，因而 11 月通胀数据仍会对 12 月议息会议决策产生重要影响。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 就业好坏参半，降息变数在通胀 ——11 月美国非农就业数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月 6 日，美国劳工统计局公布 2024 年 11 月的非农就业数据：2024 年 11 月美国新增非农就业 22.7 万人，预期增加 22 万人，前值上修至 3.6 万人；季调失业率为 4.2%，预期 4.1%，前值 4.1%。 事件评论 ⚫ 短期扰动消退，非农就业如期回升。企业调查数据显示，美国 11 月新增非农就业人数升至 22.7 万人，基本符合彭博一致预期的 22 万人，前值上修至 3.6 万人。新增就业数据明显好转，主要缘于飓风、罢工等短期因素影响逐步消退。具体来看，11 月商品部门、私人部门均大幅改善：1）服务提供部门新增就业环比增加 11.8 万人，其中受天气影响较为显著的休闲和酒店业（+5.1 万）、专业和商业服务（+4.9 万）贡献绝大部分增量，而批发业、零售业就业则较上月进一步回落；2）商品部门新增就业环比增加 7.8 万人，其中制造业环比增幅最大（+7.0 万），且全部源于耐用品制造业的就业改善，建筑业（+0.8 万）也小幅回升，采矿业新增就业较上月持平。此外，政府部门新增就业则小幅回落，降至 3.3万人。 ⚫ 失业率略回升，失业压力或泛化。家庭调查数据显示，11 月美国季调失业率回升至 4.2%，较 10 月环比抬升 0.1pct，略超预期。其中，U1-U2 失业率维持不变，U3-U6 失业率均有所走高，在短期因素逐步消退背景下，失业率仍超预期回升，失业压力有进一步泛化的隐忧。结构上看，11 月失业人口中的新进入和再进入劳动力市场的人数均有增加，整体的劳动参与率和就业率延续双双回落趋势，反映劳动供给改善仍温和。与此同时，劳动参与率延续回落趋势，需求继续放缓，表明当前美国劳动力市场延续缓步降温。 ⚫ 时薪环比超预期，核心通胀压力可控。11 月非农私人部门时薪环比增速较上月持平，仍为 0.4%，略高于预期的 0.3%，同比与前值持平，仍为 4%，略高于预期的 3.9%。分类型来看，商品生产相关行业薪资环比降至 0.1%，其中采矿业时薪环比反弹，制造业、建筑业环比均走低。服务业薪资环比回落至 0.4%，其中除批发业、零售业、休闲和酒店业时薪环比回升外，其他部门时薪环比均回落或持平，整体来看核心服务通胀压力仍可控。 ⚫ 就业缓中趋降，通胀影响降息。11 月短期扰动因素消退后，新增就业如期回升，但失业率超预期回升，且失业压力有泛化隐忧，市场对 12 月降息预期明显提升。非农数据公布后，10Y 美债收益率、美元指数均有所回落，美股上扬。我们认为：当前美国就业缓慢降温的主线未变，但通胀回落仍有变数：一方面，10 月 CPI 同比有所反弹，指向通胀改善步伐踉跄，另一方面，11 月时薪环比超预期，预示通胀反弹风险未消，因而 11 月通胀数据仍会对 12 月议息会议决策产生重要影响。我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元震荡下行。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《通胀继续踉跄，降息更为谨慎——美国 10 月CPI 数据点评》2024-11-14 •《年内路径清晰，未来走势蒙阴——2024 年 11月美联储议息会议点评》2024-11-08 •《美国大选，终以“红潮”收官——2024 年美国大选点评》2024-11-06 2024-12-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 短期扰动消退，非农就业如期回升 ............................................................................................... 4 失业率略回升，失业压力或泛化 ................................................................................................... 5 时薪略超预期，核心通胀压力可控 ............................................................................................... 5 就业缓中趋降，通胀影响降息 ...................................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：新增非农就业(万人)及失业率(%)........................................................................................................................ 4 图 2：美国分行业新增非农就业贡献率（%） .............................................................................................................. 4 图 3：美国各类型失业率（%） ....................................................