英搏尔(300681)首次覆盖报告：“集成芯”市场领先，布局低空带来蓝海市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] “集成芯”市场领先，布局低空带来蓝海市场 [Table_Title2] ——英搏尔(300681.SZ)首次覆盖报告 [Table_Summary] ► 新能源汽车动力系统研发、生产的领军者之一 公司主营产品为新能源汽车驱动总成、电源总成以及电机、电机控制器等动力系统核心产品。公司采用创新的“集成芯”技术，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车，上汽系、长城、奇瑞、长安、东风、江淮、小鹏以及博世、大陆等众多知名车企和国际零部件集团合作。同时，公司的产品在电动工程机械、商用车电动化等领域获得广泛应用。2023 年公司销售收入 19.63 亿元，过去 5 年收入 CAGR43.91%发展快速；2023 年扣非归母净利 0.82 亿元，过去 5 年利润跨越式增长。未来战略上公司将立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空eVTOL 航空器业务。 ► 新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求上行 根据中国汽车工业协会发布数据，我国新能源汽车产销已连续多年位居全球第一，保持快速发展态势。2023 年，我国新能源汽车产销量分别达 958.7 万辆和 949.5 万辆。随着存量政策、增量政策叠加发力，新能源汽车将持续快速增长。与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以 eVTOL 航空器为代表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到 80%-90%。不过，eVTOL 航空器对三电系统的要求更高于新能源汽车，为便于安装、调试和维护，电控系统一般采用集成化和模块化的设计思路，将不同功能和部件整合为独立的模块。 ► 公司“集成芯”驱动总成市场领先，深度参与亿航智能产业链打开长期空间 公司“集成芯”技术平台通过在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模块化的标准平台产品；在软件方面，通过软件平台化灵活配置，快速提供个性化的定制需求，为客户提供从 A0 级至 C 级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。“集成芯”驱动总成产品重量轻、体积小、功率密度高，便于平台化、自动化、规模化生产，拉开了与市场同功率等级驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争优势。2024 年 11 月 11 日公司公告与亿航签署了战略合作，并收到亿航智能产品技术开发通知，公司将为该客户无人驾驶 eVTOL （电动垂直起降航空器）产品开发提供动力电机及控制器产品。同时，公司签署股份认购协议暨参与认购亿航定向增发的公告，而 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 24.79 [Table_Basedata] 股票代码： 300681 52 周最高价/最低价： 28.77/9.69 总市值(亿) 64.24 自由流通市值(亿) 44.29 自由流通股数(百万) 176.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523110001 分析师：侯钧皓 邮箱：houjh@hx168.com.cn SAC NO：S1120524100003 [Table_Date] 2024 年 12 月 7 日 证券研究报告|公司首次覆盖报告 -20.00-10.000.0010.0020.00沪深300涨跌幅(%)英搏尔涨跌幅(%) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券研究报告|公司首次覆盖报告 亿航作为国内唯一具备适航证的产品的企业，有望和产业链一道占领低空经济先机。 ► 智能工厂产能即将释放，产品向更高附加值升级 公司拥有珠海基地 6.5 万 m²动力总成一体化生产厂房，为引领新能源汽车行业技术迭代和满足客户快速升级的智能化、自动化生产要求，对珠海生产基地进行技术改造及自动化装备投入，已基本建成更高程度自动化的电控、电源系统、扁线电机、动力总成总装产线，具备年产百万台套产品的生产能力。 为更好地贴近客户生产基地和实现公司不同品类产品的高效平台化产品生产管理，公司在山东设立了电动车辆驱动系统和电源系统的生产基地，进一步完善公司的产能布局和品类管理，增强公司的行业竞争力。 为满足大客户战略的产能储备要求，稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足 B 级、C 级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。 ► 投资建议 公司围绕优势产品“集成芯”多合一系统，运用新能源乘用车的产品经验和技术积累积极拓展商用车、中重卡、重卡领域的客户；在非道路车辆和工程机械领域，公司与博世力士乐成立合资公司，充分发挥双方的技术优势和市场优势；为稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B 级、C 级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。此外，公司一直在布局低空飞行器产品，与亿航智能的合作已经展开。随着新产能的投产和智能工程机械领域的业绩放量，我们预计 2024-2026 年，公司实现营业收入分别为23.98/32.61/41.43 亿元，同比增速分别为22.1%/36.0%/27.0%，归母净利润分别为 0.84/1.18/1.66 亿元，同比增速分别为 1.4%/41.4%/40.2%，对应 EPS 分别为0.33/0.46/0.65 元，对应于 12 月 6 日 24.79 元收盘价的 PE 分别为 75.91/53.70/38.31X。考虑到电驱动行业市场应用空间大、前景广阔，成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 ► 风险提示 产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。 ► 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,006 1,963 2,398 3,261 4,143 YoY（%） 105.5% -2.1% 22.1% 36.0% 27.0% 归母净利润(百万元) 25 82 84 118 166 YoY（%） -47.4% 234.3% 1.4% 41.4% 40.2% 毛利率（%） 16.2% 17.1% 17.6% 15.9% 16.6% 每股收益（元） 0.11 0.33 0.33 0.46 0.65 ROE 1.4% 4.5% 4.4% 5.9% 7.6% 市盈率 257.44 77.00 75.91 53.70 38.31 资料来源：Wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 证券研究报告|公司首次覆盖报告 正文目录 1. 英搏尔：新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业 .............................................................................