五新隧装(835174)首次覆盖报告：隧道钻爆法装备新星，将发力水利／矿山等增量市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 隧道钻爆法装备新星，将发力水利/矿山等增量市场 [Table_Title2] ——五新隧装(835174.BJ)首次覆盖报告 [Table_Summary] ►隧道施工与矿山开采智能装备的新星 公司属于制造业-C35 专用设备制造业-C351 采矿、冶金、建筑专用设备制造，公司专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备的研发、制造、销售，产品包括衬砌台车、水泥湿喷机、凿岩机等等。2023 年公司销售收入 9.54 亿元，过去 5 年收入 CAGR 21.5%成长快速；2023 年扣非归母净利 1.57 亿元，过去 5 年利润 CAGR 为 28.4%业绩增长亮眼；我们认为公司是钻爆工艺下专用设备的细分领先企业，未来有望发力水利、矿山、海外市场开启新的增长周期。未来战略清晰：公司 2023年年报提到“通过 10 年的努力，销售规模力争突破 100 亿元，打造基建和矿山市场销售规模各占 50%、国内和国外市场销售规模各占 50%、主机和后市场销售规模各占 50%的业务新格局。” ►隧道机械市场需求稳步提升，海外成为新的增长点 国家持续加大对基础设施建设投入，通过增发国债、安排地方政府专项债券等方式，为基建投资提供了充足的资金支持。隧道机械设备中专用设备和通用设备保持稳步增长态势，2022 年市场空间预计 250 亿元左右，过去 5 年 CAGR 约为 9.2%，其中专用设备增速显著更快；国内厂商国际竞争力凸显，工程机械出口维持较好的景气度。中国工程机械行业凭借强大的制造能力和技术优势，出口规模持续扩大。根据中国工程机械工业协会数据，2024 年 1-6 月出口金额为 258.37 亿美元，同比增加3.38%；工程机械行业出口量为 37.17 万台，同比增加12.26%。 ►将发力水利水电、矿山、海外市场，成长空间打开 公司目前主业聚焦铁路、公路、矿山、水利水电、地下工程五大战略领域。未来水利、矿山、海外市场将会是公司发力的重要领域。水利过去几年国家大力投入，2023 年全年完成水利建设投资 11996 亿元，同比增长 10.1%，未来在国家水网规划指引下有望持续加大投资，而抽蓄蓄能建设将涉及大量的隧道工程，根据中长期发展规划到 2030 年抽水蓄能投产规模将比十四五实现翻番，因此抽蓄也将会是重要隧道装备拉动场景；矿山市场我们认为将主要是无人化智能化趋势推动，矿山机械市场体量千亿级别，按照目前国内相对较低的机械化率和智能化技术的发展，我们认为将给公司提供更大的发力舞台；同时，海外市场将会是打开中国制造的出口的重要市场，公司的出口和国际化战略刚刚开始。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 27.29 [Table_Basedata] 股票代码： 835174 52 周最高价/最低价： 29.98/12.91 总市值(亿) 24.56 自由流通市值(亿) 23.66 自由流通股数(百万) 86.71 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 分析师：侯钧皓 邮箱：houjh@hx168.com.cn SAC NO：S1120524100003 -30%-20%-10%0%10%20%30%相对股价%五新隧装沪深300[Table_Date] 2024 年 12 月 7 日 证券研究报告|公司首次覆盖报告 证券研究报告|公司首次覆盖报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ►产品定位精准，系国央企和矿业集团供应商 公司通过创新和市场快速定位持续聚焦隧道施工与矿山开采智能成套装备的新产品、新技术开发研究。公司陆续推出了立拱门装药台车、远程遥控操作系统、矿用锚杆台车 MT571、凿岩机 U1838ME、智能掘进钻车 WD581 等新产品、新技术，在电动化、智能化、自动化优势凸显。客户覆盖包括中国中铁、中国铁建、中国电建、葛洲坝集团、中国交建以及四川路桥等地方国企，同时在矿山领域与包括五矿集团、紫金矿业、中色等一流矿业集团建立了合作关系。 ►投资建议 2024 年面对宏观经济下行压力，铁路和公路建设资金相对偏紧，部分项目出现短暂停工状态，随着经济形势筑底向好、国内设备更新和化债的政策陆续落地、各类基础建设工程的需求拉动以及海外和后市场业务有望在 2025 年开始逐渐放量。我们预计 2024-2026 年，公司实现收入 8.45/12.18/16.44 亿元，同比增速-11.5%/44.2%/35.0%，归母净利润1.47/1.99/2.40 亿元，同比增速-10.5%/35.6%/21.1%，对应EPS 为 1.63/2.21/2.67 元，对应于 12 月 6 日 27.29 元收盘价（公司公告 2024 年 11 月 26 日起停牌，该收盘价为 11 月 25日收盘价）的 PE 分别为 16.76/12.37/10.21X。考虑到隧道施工智能装备行业市场前景广阔，成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 ►风险提示 宏观经济不及预期、汇率波动、订单不及预期等风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 541 954 845 1,218 1,644 YoY（%） -21.6% 76.3% -11.5% 44.2% 35.0% 归母净利润(百万元) 78 164 147 199 240 YoY（%） -21.3% 110.5% -10.5% 35.6% 21.1% 毛利率（%） 35.5% 36.8% 35.1% 32.5% 30.8% 每股收益（元） 0.86 1.82 1.63 2.21 2.67 ROE 13.5% 23.2% 18.8% 20.3% 19.7% 市盈率 31.59 15.01 16.76 12.37 10.21 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司首次覆盖报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 五新隧装：隧道施工智能装备领域领先企业 ....................................................................................................................................5 1.1. 产品矩阵丰富：完整的隧道和地下采矿设备产品组合 .................................................................................................................5 1.2. 五新投资为控股股东，筹划重大资产重组 ...................