欧陆通(300870)跟踪报告：国产AI服务器电源龙头，充分受益国产化产业浪潮

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 7 日 公司研究 国产 AI 服务器电源龙头，充分受益国产化产业浪潮 ——欧陆通（300870.SZ）跟踪报告 买入（维持） 开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，2024 年前三季度实现营收 26.64 亿元，同比增长 28.95%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 264.94%；实现归母扣非净利润 1.42 亿元，同比增长 133.94%。公司 2024H1 电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为 48%和 31%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证。 高功率数据中心电源产品营收增长亮眼，终端客户包括国内头部互联网企业和头部服务器厂商，积极把握 AI 浪潮下产业发展机遇。24H1 公司数据中心电源业务营收 4.95 亿元，同比增长 77.16%，其中，高功率数据中心电源业务营收 2.09亿元，同比增长 464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例为 42.21%。该业务 24H1 毛利率为 26.24%，同比增长 6.50pct，主要系高功率服务器电源产品出货占比提升，高端产品出货的持续增长成为公司发展的强劲来源。公司客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内头部客户，终端客户包括国内头部互联网企业，持续受益于 AI 浪潮下服务器的旺盛需求。产能方面，公司可转债募投项目中规划投入 2.59 亿元建设数据中心电源生产线，该募投项目预计在第四年达产，达产后预估测算数据中心电源收入为 9.7 亿元。 全瓦数布局电源适配器，满足精细化客户需求。公司全面覆盖 3 瓦-400 瓦电源适配器产品。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN 等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。 股权激励计划彰显管理层信心。公司发布股权激励计划并设置考核目标。公司以2021-2023 的三年平均值为基数，2024 年考核目标为营收增长率触发值和目标值为分别为 28%和 35%（34.75-36.65 亿元），净利润增长率触发值和目标值分别为 48%和 60%（1.96-2.12 亿元），2025 年考核目标为营收增长率触发值和目标值分别为 52%和 65%（41.27-44.80 亿元），净利润增长率触发值和目标值分别为 104%和 130%（2.70-3.04 亿元），充分彰显对未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，服务器电源领域凭借深度绑定头部服务器厂商，终端客户包括互联网头部客户等，我们看好 AI 浪潮下高功率服务器电源产能释放对公司营收利润增长的拉动。我们维持预测公司 24-26 年归母净利润为 2.22/2.94/3.92 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,703 2,870 3,809 4,308 4,743 营业收入增长率 5.10% 6.17% 32.73% 13.08% 10.11% 归母净利润（百万元） 90 196 222 294 392 归母净利润增长率 -18.84% 117.08% 13.29% 32.66% 33.26% EPS（元） 0.89 1.93 2.19 2.91 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.54% 10.54% 10.84% 12.70% 14.66% P/E 93 43 38 28 21 P/B 5.1 4.5 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-12-06 当前价：82.27 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：黄筱茜 执业证书编号：S0930524050001 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.01 总市值(亿元)： 83.26 一年最低/最高(元)： 26.01/92.00 近 3 月换手率： 246.62% 股价相对走势 -42%-9%25%58%91%12/2303/2406/2409/24欧陆通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 41.09 89.82 62.82 绝对 39.82 112.78 79.69 资料来源：Wind 相关研报 营收利润超预期，高功率电源贡献强劲增长动能——欧陆通（300870.SZ）2024 年三季报点评（2024-10-31） 数据中心电源业务表现亮眼，盈利能力稳步向好——欧陆通（300870.SZ）2024 年半年报点评（2024-08-30） 高功率服务器电源增长强劲，毛利率显著修复——欧陆通（300870.SZ）2023 年年报暨 2024 年一季报点评（2024-04-27） 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告（2022-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 欧陆通（300870.SZ） 目 录 1、 开关电源优质企业，短期业绩承压不改长期成长趋势 ........................................................ 5 1.1 紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长 .................................................................................. 5 1.2 高功率服务器电源营收大幅增长，看好 AI 浪潮下业务增量 .................................................................. 7 2、 开关电源行业：大市场多领域，产品性能要求不断提高 ..................................................... 9 2.1 服务器电源：国产替代趋势推进，多重政策带动市场需求旺盛............................................................. 9 2.2 电源适配器：办公电子和安防监控为重要应用场景，行业发展推动产品升级 ..................................... 14 3、 欧陆通：三大业务板块齐发力，先发优势显著 .........................................