汽车智能化2025年投资策略：寻整车黑马，守部件龙头

汽车智能化2025年投资策略：——寻整车黑马，守部件龙头证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年12月7日证券研究报告核心结论2◼2025年行业核心假设：➢国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%）➢新车供给丰富且智能化“军备竞赛”驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%）➢【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍）➢【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万）◼为何2025年全面拥抱智能化？➢以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model 3国产化）。2025-2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程。◼2025年核心标的：➢乘用车板块：以智能化为第一选股标准！【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】/【理想+比亚迪+吉利+广汽+长安+长城+零跑+江淮等】。➢零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。•智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线（海外/电子联合覆盖）】/【华阳+华域+均胜+保隆+耐世特+黑芝麻（海外/电子联合覆盖）+经纬+中国汽研等】。•电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅+松原等】◼风险提示：以旧换新政策低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期一张图看懂2025年汽车投资策略32025假设乘用车：政策托底内需稳（2266万辆），外需降速至12%(548万）新能源：国内渗透率约62%(1400万辆/同比30%），外需154万（28%）智能化：国内新能源L3渗透率约4%（338万辆/同比2倍），FSD入华推荐标的整车标的小鹏汽车上汽集团赛力斯理想+比亚迪+吉利+广汽+长安+长城+零跑+江淮等智能化增量部件德赛西威伯特利地平线华阳集团+华域+均胜+保隆+耐世特+黑芝麻+经纬+中国汽研等电动化/机器人硬件新泉股份拓普集团福耀玻璃爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅+松原等选股思路: 全面拥抱智能化！整车寻找黑马，零部件优先坚守细分赛道龙头！4目录2024年乘用车/零部件复盘汽车智能化到底在产业哪个阶段？风险提示汽车智能化如何重构产业链？2025年汽车智能化投资节奏和标的梳理汽车为什么需要智能化变革？5一、2024年乘用车/零部件复盘-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000300 沪深300801095.SI 申万乘用车指数887157.WI 香港汽车指数HSI.HI 恒生指数乘用车板块行情复盘：景气度判断仍是重要指标数据来源：wind，东吴证券研究所6◆ 乘用车行业指数：消费景气度仍是板块行情第一参考指标。2023年11月比亚迪发布官方权益，消费景气度一般，指数下行。2024年2月伴随大盘反弹+比亚迪以价换量效果显著+部分车企23Q4业绩超预期，香港/申万乘用车指数大幅反弹，3月中旬起周度交付数据开始低预期，由于对以旧换新政策&车企进一步降价&车展新车终端开始观望，成交率一般，乘用车指数历经下跌+震荡。4月以旧换新政策发布，整体对行情影响不大。5月底比亚迪发布第五代DM技术&S9在M7 Ultra发布会上正式开启预售，权重个股比亚迪&北汽蓝谷录得较大涨幅，行业指数上行，历经欧盟加征关税/以旧换新政策加码，整体对行情影响不大。5-7月整体行业零售表现低预期，新能源渗透率表现超预期。8月下旬起地方政府密集推出以旧换新政策，由于补贴力度大&补贴门槛较低，对终端订单增长有显著贡献，景气度向上。11月中起国企改革主线渐起，上汽/东风/广汽等均录得较多涨幅。图：2023Q1-2024Q3乘用车/沪深300指数涨跌幅（%） 1月特斯拉中国宣布主要车型降价2-4.8万元，市场交易以价换量3月东风集体官宣降价，部分车型降幅高达9.8万元，引发市场价格战担忧4月上海车展举办，众多重点新车亮相，丰富行业供给端，但价格战担忧犹在五一期间汽车消费景气度较佳，观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期6月总量数据超预期，主要原因为季度末冲量促销+排放标准切换带来政企优惠力度加大+国六B明确延期观望客户陆续转化+部分车展亮相新车进入正式上市期22年同期购置税减半/各地地补较多基础上市场普遍预期23年7月同比将下滑5-10%，但7月周度零售数据持续超预期，全月零售实现同比微增大众入股小鹏，反向合资提振板块情绪10月A股部分整车公司三季报表现超预期/权重公司赛力斯由于新M7超预期，涨幅较大/10月中旬长安+华为合作逐步演绎11下旬比亚迪发布官方权益。大盘反弹比亚迪发布荣耀版车型，以价换量效果明显；部分车企公布23Q4业绩超预期3月中旬起周度交付数据开始低预期，对以旧换新政策&车企进一步降价&车展新车开始观望，成交率一般。注：图中所列数据为以2023/1/4收盘价为基数计算的指数涨跌幅8月Model 3现车8k限时保险补贴上线，Model Y部分车型降价1.4w；新Model 3发布在即，市场价格预期较低，价格战担忧再起报废换新政策发布报废换新政策加码欧盟宣布加征关税地方以旧换新政策密集推出，实施效果显著2024年乘用车景气度复盘：补贴政策效果超预期数据来源：交强险，乘联会，东吴证券研究所7◆ 景气度回顾：8月起零售表现超预期，渠道大幅去库。2024年乘用车终端零售表现呈现显著前低后高趋势，8月起随着地方补贴加码零售数据开始大幅超预期，8-10月乘用车零售量同比+11.5%。同时行业渠道大幅去库，1-10月渠道累计去库51.3万辆，处于历史低位（2023年同期补库61.2万辆）。◆ 价格战回顾：价格竞争仍在持续但相对温和，补贴加码下缓解价格压力。全年整体而言价格竞争较激烈阶段时间点主要集中在2-4月，标志性事件为比亚迪密集发布荣耀版车型，进一步推动油电同价，五菱/哪吒/启源等车型跟进；相对应合资油车促销活动有限，7月宝马阶段性涨价缓解经销商盈利压力。8月开始整体而言由于国家+地方政策支持，叠加先前终端降幅已较可观，终端价格相对平稳。图：2021-2024乘用车月度交强险数据/万辆0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021202220232024景气度超预期-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202220232024图：2022-2024乘用车月度渠道库存数据/万辆渠道库存低位2024年乘用车景气度复盘：补贴政策效果超预期（续）数据来源：商务部，各地方政府官网，东吴证券研究所8◆ 补贴情况回顾：国补加码，地补放宽补贴要求，效果显著。