三诺生物(300298)签订重要合同，CGM欧洲放量可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三诺生物 (300298 CH) 签订重要合同，CGM 欧洲放量可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.87 2024 年 12 月 04 日│中国内地 医疗器械 公司 12 月 3 日发布公告，其子公司三诺生物（香港）有限公司于 2024 年11 月 29 日与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，公司主要就对方在欧洲超过 20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代 CGM 定制型号等事项进行约定。考虑该《经销协议》对于公司 CGM 在欧洲市场远期销售的明显助力，叠加公司 BGM 核心主业及CGM 国内销售积极向好，我们看好公司发展长期向上，维持“买入”。 合作方综合实力优越且在欧洲糖尿病护理产品市场积淀深厚 A.MENARINI DIAGNOSTICS 成立于 1976 年，注册地位于意大利，主要业务为医疗诊断产品的研发、生产和销售，是欧洲领先的诊断公司之一。根据该公司官网，其核心业务布局广泛，具体涉及糖尿病护理产品（能提供 BGM、BGM 采血针、胰岛素笔针等产品的综合解决方案）及专业诊断产品（包括血液学、临床化学、尿液分析、免疫学等）等领域。此外，该公司亦在渠道布局方面深耕多年，其产品销售网络目前已能覆盖欧洲 90%的人口区域，并在客户中拥有良好口碑。与此同时，该公司亦为 Menarini 集团子公司，该集团业务遍及全球且规模庞大（2023 年营业额为 43.75 亿欧元）。 强强联合有望积极助力公司 CGM 海外市场拓展 我们认为《协议》充分彰显三诺 CGM 的卓越产品力，并有望为其海外市场拓展打下坚实基础，主因：1）经销商资质过硬：A.MENARINI DIAGNOSTICS既有业务涉及糖尿病护理产品且渠道能力扎实，三诺 CGM 产品后续有望嫁接其现有成熟渠道实现快速放量；2）合作时间久：本次合同期限为 7 年（即25-31 年），并可在满足合同续约条件下以每 5 年为单位进行续签；3）覆盖区域广：本次合作将涵盖欧洲超 20 个国家和地区医保市场；4）代理产品多：经销商将代理三诺第一代 CGM 及第二代 CGM（如适用）的产品销售。 盈利预测与估值 我们推测合作期内的前 2 年有望较快完成欧洲各地医保覆盖、患者教育等工作，积累沉淀后，后续年份有望进入陡峭放量阶段，我们暂维持 24-26 年EPS 预测为 0.57/0.71/0.89 元。公司为国内血糖监测行业龙头，考虑 CGM国内销售良好且海外后续积极放量可期，叠加业绩增速更快（我们预计公司24-26 年 EPS CAGR 为 21% VS 可比公司 Wind 一致预期均值 17%），给予公司 25 年 53x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 41x），对应目标价 37.87元（前值 34.30 元，主要考虑可比公司 PE 均值有所提升），维持“买入”。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 37.87 收盘价 (人民币 截至 12 月 3 日) 26.66 市值 (人民币百万) 15,043 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 111.83 52 周价格范围 (人民币) 19.85-32.94 BVPS (人民币) 5.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,814 4,059 4,279 4,712 5,186 +/-% 19.15 44.26 5.43 10.12 10.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 430.88 284.40 320.46 403.20 502.46 +/-% 300.56 (34.00) 12.68 25.82 24.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.50 0.57 0.71 0.89 ROE (%) 14.59 9.17 9.89 11.25 12.56 PE (倍) 34.91 52.90 46.94 37.31 29.94 PB (倍) 4.82 4.89 4.43 3.99 3.55 EV EBITDA (倍) 28.68 27.87 28.43 23.22 19.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(20)(6)923Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)三诺生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三诺生物 (300298 CH) 盈利预测与估值 图表1： 三诺生物可比公司估值 公司名称 代码 总市值（亿元） 2024E-2026E EPS CAGR（%） P/E (x) 2024E 2025E 2026E 爱博医疗 688050 CH 177 7 44 34 26 福瑞股份 300049 CH 102 58 54 35 25 透景生命 300642 CH 27 -13 62 57 47 惠泰医疗 688617 CH 364 18 51 38 29 平均 167 17 53 41 32 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 12 月 3 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 三诺生物 PE-Bands 图表5： 三诺生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 33.5639.5240.5931.82051015200510152025303540452021202220231-3Q24(%)(亿元)营业收入同比增速（右）0.824.472.842.55(100)01002003004005000123452021202220231-3Q24(%)(亿元)归母净利润同比增速（右）020406080Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民币)━━━━━ 三诺生物100x80x65x50x35x010213141Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 D