比亚迪(002594)11月销量再创新高，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 11 月销量再创新高，龙头地位稳固 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 415.88 2024 年 12 月 04 日│中国内地 汽车 公司发布 11 月产销快报，公司 11 月新能源车销量约 50.7 万辆，同/环比增长+68%/+1%，已连续两个月销量突破 50 万辆。24 年 1-11 月累计销量 375.8万辆，同比增长 40.0%，全年 400 万辆的目标已完成 93.9%。11 月王朝+海洋销售 48.30 万辆，环比+0.4%，占总销量 95.3%。根据乘联会，24 年1-10 月比亚迪在国内新能源狭义乘用车零售销量中份额已提升至 34.8%，主要系 DM5.0 车型放量。11 月 18 日，比亚迪第 1000 万辆新能源汽车下线，成为全球首家新能源汽车达到千万级销量的车企。公司稳居行业龙头地位，持续布局高端化和出海业务，打开营收天花板，我们维持“买入”评级。 高端品牌销量稳健，新车型持续发布 11 月公司高端品牌中，腾势汽车销售 10002 辆，同/环比-16%/-7%；方程豹汽车销售 8521 辆，同/环比+1261%/+41%，均处于同价格带车型中销量较为领先水平。新车型方面，11 月 13 日，方程豹豹 8 上市；11 月 14 日，搭载 DM5.0 技术的 MPV 夏内饰发布；11 月 15 日，腾势 Z9 上市，11 月28 日，腾势 Z9 内饰发布，我们预计将于 25 年一季度上市。随着公司高端品牌产品相继发布，我们认为公司有望在高端市场站稳脚跟，打开公司销量天花板。 出海顺利推进，海外布局多点开花 11 月公司乘用车出口 28141 辆，同环比+0.5%/-8.1%；目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区；24 年 1-11 月累计出口35.4 万辆，同比+71%，实现高增长。11 月 12 日，比亚迪在面向欧洲发布海狮 07EV，11 月 5 日，比亚迪在墨西哥上市纯电 SUV 元 UP。高端品牌腾势也在 11 月宣布进入泰国市场，推出 Premium-AWD 版。比亚迪持续推进出海战略，产品相继进入海外多国，我们认为公司未来出海业务有望保持高速增长。 上修新能源车销量预测假设，维持“买入”评级 我们预计公司 12 月新能源车销量将至少与 11 月环比持平，全年销量有望超 420 万辆。我们上修公司新能源车销量假设，预计 24-26 年归母净利润分别为 394.63/559.53/689.22 亿元（前值 370.92/472.24/582.96 亿元，调整+6%/+18%/+18%）。采用分部估值法为其估值，考虑到公司稳居龙头地位，持续布局高端化和出海业务，给予公司汽车业务相对可比公司 30%溢价，对应 21.68 倍 PE，手机零件及部件业务参考可比公司给予 21.12 倍PE，对应总市值 12099.06 亿元，目标价 415.88 元（较上次调整估值方法），维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 415.88 收盘价 (人民币 截至 12 月 3 日) 282.65 市值 (人民币百万) 822,304 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,611 52 周价格范围 (人民币) 167.00-327.38 BVPS (人民币) 53.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 424,061 602,315 712,148 910,046 1,075,404 +/-% 96.20 42.04 18.24 27.79 18.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,622 30,041 39,463 55,953 68,922 +/-% 445.86 80.72 31.37 41.78 23.18 EPS (人民币，最新摊薄) 5.71 10.33 13.56 19.23 23.69 ROE (%) 16.13 24.05 25.62 28.68 27.20 PE (倍) 49.47 27.37 20.84 14.70 11.93 PB (倍) 7.41 5.92 4.86 3.72 2.88 EV EBITDA (倍) 19.71 10.07 9.18 5.68 4.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)5274869Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)比亚迪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 采用分部估值法为其估值。以 2025 年归母净利润预测为基础，对应总市值 12099.06 亿元，目标价 415.88 元（前值为 424.94 元），维持“买入”评级。 汽车业务我们选取长城汽车、理想汽车、赛力斯作为可比公司，可比公司 25 年平均预期PE 为 16.68x，考虑到比亚迪稳居龙头地位，持续布局高端化和出海业务，公司在核心技术、产品战略、渠道布局具备比较优势，给予相对可比公司 30%溢价，对应汽车业务 21.68xPE，对应汽车业务 10831.16 亿元市值。 比亚迪手机部件及组装+其他业务营收稳定，参考可比公司平均 PE 21.12x，给予比亚迪2025E 21.12x PE 估值，对应手机部件及组装业务市值 1267.90 亿元。 图表1： 比亚迪分部估值 归母净利润（亿元） 2025E 2025E P/E(x) 目标估值（亿元） 汽车 长城汽车 153.33 15.04 理想汽车 131.15 13.26 赛力斯 92.86 21.75 平均 16.68 比亚迪 499.50 21.68 10,831.16 手机部件及组装+其他 归母净利润（亿元） 2025E 2025E P/E 长盈精密 8.66 26.43 立讯精密 171.80 17.07 蓝思科技 54.45 19.87 平均