金发科技(600143)首次覆盖报告：改性塑料龙头企业，多业务并举助力成长

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|金发科技 改性塑料龙头企业，多业务并举助力成长 金发科技（600143.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 600143.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 8.94 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司改性塑料龙头地位稳固，绿色石化业务多举措减亏，业绩有望持续改善。我们预计 24-26 年公司收入为 534/597/668 亿元，归母净利为 9.96/17.27/23.56 亿元。参考可比公司估值，给予 25 年 pe17 倍，对应目标价为 11.14 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 改性塑料龙头地位稳固。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，2018-2023 年金发科技改性塑料产能从 186.8 万吨增至 273.6万吨，23 年底在建产能 59 万吨，产能不断扩张。公司争取实现改性塑料年300 万吨销量、30%工程塑料占比、全球 500 强大客户中销量占比达到 30%的“333 战略”目标。24H1 公司改性塑料收入 139 亿元，同比+19%，毛利率达 22.45%，高于国内同行 4-14 个 pct。 新材料方面，公司加速产能建设，优化产品布局。公司已具备年产 2.1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂能力。年产 0.6 万吨 PPSU/PES 合成树脂装置于 2024年 6 月试车成功。年产 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目按进度建设中，计划于2024 年第四季度逐步投产。截至 24H1，公司已完成医疗级和光学级 COC材料的小试和中试装置运行，年产“1 万吨生物基 BDO 项目”推进中。 绿色石化板块与医疗板块多举措减亏。公司多举措提效减亏，1）推动项目进展，提高生产效率，宁波金发 60 万吨 PDH 开车成功，近期辽宁金发年产80 万吨生物基材料一体化项目一期已显示竣工；2）加强与改性塑料板块的协同；3）通过技改等方式节能降耗。宁波金发减亏已有所成效，2024H1宁波金发亏损 1.97 亿元，同比减亏 2.42 亿元，辽宁金发亏损 6.27 亿元，亏损同比增加 4.39 亿元。此外，公司通过资本运作方式降低持有的辽宁金发股权直接减亏。24 年 6 月公司持有的辽宁金发股权比例从 72.66%降至43.14%，且针对少数股东投资的 20.25 亿元不再计提 10%利息作为财务费用，有效降低辽宁金发亏损的负面影响。 风险提示：下游需求较弱、项目投产进度不及预期、原材料价格波动风险等。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,412 47,941 53,355 59,661 66,827 增长率 0.5% 18.6% 11.3% 11.8% 12.0% 归母净利润(百万元) 1,992 317 996 1,727 2,356 增长率 19.9% -84.1% 214.4% 73.4% 36.4% 每股收益（EPS） 0.76 0.12 0.38 0.66 0.89 市盈率（P/E） 11.8 74.4 23.7 13.6 10.0 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2023-122024-042024-08金发科技改性塑料沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 04 日 公司深度研究|金发科技 西部证券 2024 年 12 月 04 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 金发科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 改性塑料传统巨头，全产业链多元协同发展 ................................................................... 7 二、 改性塑料龙头地位稳固，新材料潜力大 ........................................................................ 11 2.1 下游新能源车以及家电需求带动，改性塑料板块稳健发展 ........................................ 11 2.1.1 新能源车、家电需求增长，拉动改性塑料需求.................................................. 11 2.1.2 改性化率有望提升，出口量快速提升 ................................................................ 13 2.2 金发改性塑料龙头地位稳固，全球布局拓市场 .......................................................... 14 2.3 政策支持推动国产替代进程，特种工程塑料产业存机遇