本轮市值管理政策周期下的投资机会

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 2 . 3本轮市值管理政策周期下的投资机会张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 戴志锋S0740517030004daizf@zts.com.cn徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn2目 录C O N T E N T S市值管理：新阶段的政策导向与价值内涵1234分红与股权激励：价值共享的战略优化股份回购与增持：资本市场信心重塑工程并购重组：引导新质生产力培育发展ESG披露：将社会价值纳入考量53CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1市值管理：新阶段的政策导向与价值内涵4新“国九条”奠定基调：鼓励市值管理、并购重组、分红回购◼ 2024年4月，新“国九条”提出：推动上市公司提升投资价值。➢制定上市公司市值管理指引。➢研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。➢引导上市公司回购股份后依法注销。➢鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。➢依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。项目具体内容总体要求深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。上市制度提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。退市制度进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。上市公司质量严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。并购重组加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。投资者建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金(ETF)快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。优化保险资金权益投资政策环境，更好鼓励开展长期权益投资。资料来源：中国政府网，中泰证券研究所5上市公司市值管理政策节奏：今年以来持续推进落地时间部门政策来源重点内容2024年1月 国资委 地方国资负责人会议支持有条件的企业加快改制上市步伐，推动地方国有控股上市公司提升发展质量，强化市值考核评价，积极维护股东权益。2024年1月 国资委 国新办新闻发布会进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，我们已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。2024年1月 证监会 证监会2024年系统工作会议加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。大力推动提升上市公司的可投性，完善上市公司质量评价标准，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。2024年1月 国资委 《以新担当新作为开创国资央企高质量发展新局面》深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值。2024年1月 国资委 2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。2024年3月 证监会 《关于加强上市公司监管的意见(试行)》压实上市公司市值管理主体责任、提升股份回购效果和监管约束力等。2024年4月 国务院 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。2024年9月 证监会 《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》明确了市值管理定义和目标，还制定了较为详细的实施方式和规定，明确责任归属。《指引》提到上市公司可以综合应用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式等方式提升上市公司投资价值。并指出董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人可以在符合条件的情况下制定、披露并实施股份增持计划，提振市场信心。◼年初以来，资本市场改革深化和国资委对市值管理关注持续提升：➢2024年1月，国资委国新办发布会提出：进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。➢2024年1月，证监会2024年系统工作会议：加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。大力推动提升上市公司的可投性，完善上市公司质量评价标准，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。➢2024年1月，中央企业、地方国资委考核分配工作会议：2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。➢2024年9月，924金融三部委会议，同日证监会发布《市值管理指引》（征求意见稿）。资料来源：国资委，证监会，国务院网站，中泰证券研究所6证监会市值管理指引政策：引导上市公司提升投资价值◼9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（简称“市值管理新规”）公开征求意见。“市值管理新规”是资本市场首次针对上市公司市值