AI周观察：中国手机销量保持同增，关注SaaS公司业绩和美满自研芯片业务

敬请参阅最后一页特别声明 1 报告摘要 海外 AI 聊天助手应用增速放缓，国内应用保持快速增长，多数国内产品环比增速超过 10%。阿里巴巴发布的 QWQ-32B-Preview 模型对标 OpenAI o1，实现推理端的 scaling law。Anthropic 推出 MCP 协议，通过统一接口提升了 AI 与本地和远程数据源的连接效率，为开发者优化工作流程并推动 AI 生态互联奠定基础。OpenAI 的 Sora 视频生成模型因意外泄露受到广泛关注，效果仍然超出目前已公开的模型。本周 GitLab 和 Salesforce 两家 AI 相关 SaaS 公司业绩发布，建议关注 AI 对其增长贡献。 近期存储市场表现稳中有升：Flash Wafer 价格在 TLC 和 QLC 带动下止跌回升，人工智能需求推动大容量 eSSD 拉动增长；DDR3 和低容量 DDR4 受供应收紧影响价格上涨；数据中心对 DDR5 和 HBM 需求强劲，推升 DRAM 合约价上涨 8%至13%，人工智能的强劲需求在一定程度上抵消了消费级和工业级市场的疲软。 美满电子（Marvell Technology）将于 12 月 3 日美股盘后发布 FY25Q3 财报，受光电芯片和自研芯片业务驱动，FY25Q2数据中心业务同比增长 92%至 8.81 亿美元，占季度总营收 69%。管理层预计 FY25Q3 数据中心业务环比增长高十位数，市场预期数据中心业务环比增长 18%，市场对其 AI 业务预期高涨，LTM P/E 达 65 倍，FWD P/E 为 45 倍处于历史高位，需警惕高预期可能带来的股价压力，并关注自研芯片及光模块 DSP 的后续进展。 智能手机市场活跃度依旧，高端手机趋势明显。10 月，国内智能手机销量达到约 2600 万台，同比增长 3.2%。10 月，700 美元以上的智能手机销量占比达到了约 29%，连续 2 月成为手机销量最高的价格区间。我们认为国内消费者对于高端机的接受度越来越高，智能手机产业链有望迎来新一轮的产品升级。在这一次智能手机产品升级中，我们认为不仅仅是苹果，Vivo、OPPO、小米、华为、荣耀等厂商议价能力都会上升。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 财报前瞻........................................................................................ 3 关注美满电子自研芯片业务发展情况............................................................ 3 本周 GitLab 和 Salesforce 两家 AI 相关 SaaS 公司业绩发布，关注 AI 对其增长贡献................... 4 AI 模型与应用动态 ............................................................................... 5 海外 AI 聊天助手应用活跃度增速放缓，国内应用持续增长......................................... 6 部分视频生成应用热度回落，Sora 泄露引发关注 ................................................. 7 存储市场动态.................................................................................... 8 智能手机市场动态................................................................................ 9 苹果&华为推动 10 月中国智能手机销量同增...................................................... 9 风险提示....................................................................................... 10 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 财报前瞻 关注美满电子自研芯片业务发展情况 美满电子（Marvell Technology）将于 12 月 3 日美股盘后发布 FY25Q3 财报。公司在 FY25Q2展现出强劲的业务基础，数据中心业务表现尤为突出。上一季度，数据中心业务实现营收8.81 亿美元，同比增长 92%，环比增长 8%。管理层指出，数据中心业务的超预期增长主要得益于光电芯片、自研芯片、存储和交换机业务的共同驱动。同时，其他业务部门的边际表现也有所改善。 图表1：美满电子各业务部门收入同比增速 图表2：美满电子各业务部门收入环比增速 来源：Reuters、国金证券研究所 来源：Reuters、国金证券研究所 美满电子在 DSP 领域持续保持领先，通过推出创新的高性能数字信号处理器产品，在光电通信和数据中心互联市场展现出卓越的技术实力。公司的 800-gig PAM（脉幅调制）产品和 400 ZR 数据中心互联（DCI）产品需求强劲，备受市场关注的下一代 200-gig-per-lane 1.6-terabit DSP 芯片预计将于第三季度开始批量出货。 在自研芯片业务方面，管理层表示进展顺利，首批两款芯片已进入规模化生产阶段。展望FY25Q3，公司预计数据中心业务将实现高十位数（high-teens）的环比增长，主要受益于自研芯片在第三季度的显著放量驱动。 图表3：FY25Q2 数据中心业务已占据美满电子季度营收的 769% 来源：Reuters、国金证券研究所 随着数据中心业务的快速增长，美满电子在 FY25Q2 的该板块营收已占总营收的 69%。过去三个季度，公司业务与 AI 的高度相关性推动估值迅速上升。目前，公司 LTM 市盈率为65 倍，处于近五年 96.10%分位，FWD 市盈率为 45 倍，反映出市场对其未来业绩增长的高预期。市场普遍预期 FY25Q3 数据中心业务营收将达到 10.42 亿美元，隐含同比增长 87%，-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%Auto/industrialCarrier InfrastructureConsumerData CenterEnterprise Networking-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%Auto/industrialCarrier InfrastructureConsumerData CenterEnterprise Networking0%10%2