电子行业2025年度投资策略：人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾

第 1 页 / 共 63页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电子 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 ——电子行业 2025 年度投资策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 电子相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电子行业月报：半导体行业 24Q3 延续复苏趋势，关注自主可控方向》 2024-11-08 《电子行业月报：消费电子新品密集发布，AI 大模型持续迭代》 2024-10-11 《电子行业月报：半导体行业 24Q2 延续复苏趋势，关注 24H2 需求持续性》 2024-09-10 联系人： 李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2024 年 12 月 02 日 投资要点：  回顾 2024 年，OpenAI 发布 GPT-4o 及 o1，AI 大模型持续迭代，英伟达发布基于 Blackwell 架构的 GB200 超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧，AI 手机及 AI PC新品密集发布，AI 眼镜及 AI 耳机开始兴起，苹果和微软分别推出Apple Intelligence 及 Copilot+PC 加速终端变革；随着行业库存去化及下游需求回暖，半导体行业前三季度明显复苏，我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期，AI 为推动半导体行业成长的重要动力。展望 2025 年，AI 算力需求仍然旺盛，推动云侧 AI 算力硬件基础设施需求高速成长，端侧 AI 在手机、PC 及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期；半导体周期继续上行，产业链有望延续复苏态势，半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进。  大模型持续迭代，推动云侧 AI 算力硬件基础设施需求高速成长。目前 Scaling law 在训练阶段仍然成立，并已在推理阶段展现出有效性，推动 AI 大模型持续迭代，以及算力需求不断爆发。北美四大云厂商受益于 AI 对核心业务的推动，持续加大资本开支，国内三大互联网厂商不断提升资本开支，国内智算中心加速建设，算力硬件基础设施 AI 服务器及其核心器件需求仍然旺盛。AI 算力芯片是 AI服务器算力的基石，有望畅享算力需求爆发浪潮；AI 服务器随着GPU 持续迭代升级，对于 PCB 传输速率、层数、制造工艺等要求不断提升，将推动对大尺寸、高速多层数 PCB 的旺盛需求, AI 服务器有望推动 PCB 量价提升。英伟达推出机柜解决方案 GB200 NVL72，内部采用铜缆及背板连接方案将大幅增加高速铜缆及高速连接器的需求，也将带动 PCB 使用量及规格的提升。  端侧 AI 加速推进，有望引领终端新一轮创新周期。AI 手机及 AI PC持续迭代，苹果和微软分别推出 Apple Intelligence、Copilot+PC加速终端变革，苹果 Apple Intelligence 优势突出，有望引领新一轮换机潮。根据 Canalys 的预测，预计 2025 年 AI 手机及 AI PC 的渗透率将分别提升至 28%及 43%，未来几年渗透率有望持续快速提升。端侧大模型参数规模或持续增长，有望推动存储器容量需求大幅提升；AI 手机及 AI PC 搭载大模型带来大量计算、高能耗需求，散热方案、结构件和电池续航能力有望迎来升级趋势。端侧 AI 在可穿戴设备落地，AI 眼镜、AI 耳机迎来发展新机遇；Ray-Ban Meta发布后热销，引发大量厂商进入 AI 眼镜市场；耳机有望成为 AI 交互新入口，科大讯飞、三星、字节跳动、华为等厂商已发布 AI 耳机-29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2023.112024.032024.072024.11电子沪深300第 2 页 / 共 63页 电子 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 新产品，AI 耳机出货量快速增长。  半导体行业已进入新一轮上行周期，2025 年有望延续上行趋势。2024 年 9 月全球半导体销售额同比增长 23.2%，连续 11 个月实现同比增长，环比增长 4.1%；WSTS 预计 2024 年全球半导体销售额同比增长 16%，2025 年将同比增长 12.5%。全球部分芯片厂商24Q3 库存水位环比基本持平，国内部分芯片厂商 24Q3 库存水位环比继续下降，库存持续改善；晶圆厂产能利用率 24Q3 环比持续回升，预计 2025 年有望继续提升。2024 年 10 月 DRAM 与 NAND Flash 月度现货价格环比回落，整体进入调整阶段。全球半导体设备销售额 24Q2 同比增长 4%，中国半导体设备销售额 24Q2 同比增长 62%；SEMI 预计 2024 年全球半导体设备销售额同比增长3.4%，2025 年将继续增长 17%。全球硅片出货量 24Q2 同比下降8.9%，环比增长 7.1%；SEMI 预计 2024 年全球硅片出货量同比下降 2%，2025 年将强劲反弹 10%。综上所述，我们认为目前半导体行业已进入新一轮上行周期，2025 年有望延续上行趋势。  消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势。根据 Canalys的数据，24Q3 全球智能手机出货量同比增长 5%，预计 2025 年将继续实现同比增长；24Q3 全球 PC 出货量同比增长 1.3%，预计2025 年将继续保持增长；24Q2 全球可穿戴腕带设备出货量同比增长 0.2%，预计 2025 年将实现同比增长；24Q3 全球 TWS 耳机出货量同比增长 15%。由于 2024 年前三季度消费电子需求回暖，消费电子领域芯片设计公司业绩明显复苏；2025 年全球智能手机、PC、可穿戴设备等市场或继续增长，供应链厂商有望延续复苏态势。  半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进。近年来外部环境对中国半导体产业限制不断加剧，随着美国大选的落定，以及未来外部环境的预期变化，半导体设备及零部件、先进制造、先进封装、先进计算芯片等半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进。目前国内半导体设备及零部件国产化率仍然相对较低，国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的公司有望充分受益。先进封装是提升芯片性能的关键技术，适用于先进 AI 算力芯片，将助力于 AI 算力升级浪潮。美国对高端 GPU 出口管制不断趋严，并限制晶圆代工产能供应，影响国产 AI 算力芯片发展速度，国产 AI 算力芯片厂商不断追赶海外龙头厂商，迎来黄金发展期。  投资建议。云侧 AI 算力芯片建议关注海光信息（688041），端侧AI 建议关注立讯精密（002475）、恒玄科技（688608），AI 大模型应用建议关注海康威视（