户外服饰行业深度报告(二)：户外产业链蓬勃向上，锦纶新材料龙头继续释放动能

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 25 日 推荐（维持） 户外服饰深度报告（二） 消费品/轻工纺服 本篇报告梳理了户外产业链上中下游的代表公司及表现，下游品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张；中游面料及成衣制造商 23 年受全球品牌去库存影响增长放缓或有所下滑，但 24 年以来加速增长；上游纱线厂商合作众多户外客户，中高端差异化产品继续释放动能。 ❑ 下游：品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张。 1、 户外行业线上零售快速增长，均价稳中有升。据久谦数据，2024 年 1-10月天猫户外服饰 GMV 为 136 亿元，同比+14.5%；Q3 天猫户外服饰均价同比+17.4%。2024 年 1-10 月抖音户外服饰 GMV 为 175 亿元，同比+75.5%；Q3 抖音户外服饰均价同比+3.2%。 2、 线上品牌总体量价齐升，中高端增速更快。GMV 分品牌来看，高端高速增长（1-10 月始祖鸟天猫+抖音 GMV 同比+222%、迪桑特+128%），中档较快（凯乐石+175%、北面+17%），大众稳健（迪卡侬+35%、骆驼+57%）。均价分品牌来看，高端稳中略升，中档持续提升，大众较为平稳。 3、 线下门店数及店效持续增长，中高端户外品牌继续在华拓店。据久谦数据，截至 24 年 10 月始祖鸟/迪桑特/萨洛蒙/露露乐蒙/昂跑在中国区的门店数分别为 131/228/172/146/56 家，较 23 年底均有增加，单店店效持续增长。Goldwin、迪桑特、Hoka 等品牌将继续或加速在华拓店。 ❑ 中游：24 年以来面料成衣加速增长，合作头部客户+全球产能布局。 1、 儒鸿：1977 年成立，专注设计、开发、生产运动机能针织面料及服饰，主要客户包括 Nike、Lululemon、UA 等品牌。公司 23 年受全球品牌去库存影响，收入利润下滑，但从 23 年 10 月开始恢复并至今保持月度营收正增长（24 年 10 月营收同比+15.5%，9 月+34%）。2018-2023 年公司面料收入复合增速（7%）快于成衣（0%）。产能方面，已形成面料+成衣一体化布局，并较早布局全球化，目前公司面料产能主要位于中国台湾和越南，成衣产能分布在越南、柬埔寨、印尼的自有成衣厂以及越南、中国大陆的合作代工厂。 2、 超盈国际：2003 年成立，主营弹性织物面料、弹性织带及蕾丝，主要客户包括 Nike、Lululemon、UA、Fila 等运动服饰品牌，以及维密、马莎、爱慕等内衣品牌。公司 23 年受全球品牌去库存影响，收入同比-6.5%，但其中运动及服装面料产品仍保持增长+1.6%，24H1 该类产品收入+35.8%增长加速，在总营收中占比达到 55%，盈利能力持续提升（弹性织物面料产品 23 年毛利率+7.3pct，24H1 毛利率+6.3pct）。公司产能分布于中国、越南、斯里兰卡，至 2023 年中国与海外产能各占 50%。 ❑ 上游：台华新材合作众多户外品牌客户，差异化新材料一体化扩产持续进行。 1、 锦纶性能优越，产品满足户外功能性需求，在当前户外的防晒服、瑜伽裤、冲锋衣、羽绒服等多个热门品类中得到广泛应用。根据公司官网最新显示，近年新增安德玛、哥伦比亚、FILA、凯乐石、迪桑特、可隆、骆驼、伯希 行业规模 占比% 股票家数（只） 305 6.0 总市值（十亿元） 1811.3 2.2 流通市值（十亿元） 1593.0 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.7 -3.2 -5.9 相对表现 7.0 -8.1 -14.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装海外龙头研究系列报告（一）—Nike：产品及渠道失衡陷低谷，重创新&扩品类&拓经销是关键》2024-11-14 2、《纺织服装出口形势跟踪（2024年 11 月）—外需稳健&品牌改革，推荐符合市场需求变化的制造龙头》2024-11-13 3、《户外服饰深度报告（一）—需求高景气，户外服饰品牌百花齐放》2024-10-18 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn -30-20-100102030Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)轻工纺服沪深300户外产业链蓬勃向上，锦纶新材料龙头继续释放动能 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 和等品牌，户外尤其是中高端客户阵容进一步壮大。 2、 公司是全国高端尼龙 66 领导者，全球绿色多功能锦纶丝、高档功能性面料领航者，注重新材料、新产品研发，引领市场潮流。公司人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。高端差异化产品（锦纶66、可再生）带动产业链各环节产品单价与毛利率提升，2023 年公司锦纶长丝均价较 2020 年差异化产品投产前提高了 16%，坯布均价提高19%，成品面料均价提高 8%。 3、 公司三大生产基地，产能一体化发展，已形成年产锦纶长丝 34.5 万吨、坯布 6 亿米、染色 2.6 亿米、后整理 1.5 亿米的产能规模。差异化新材料一体化扩产持续进行中：①一期 PA66 锦纶丝 6万吨已于 23 年投产，24-25年将继续爬坡；②化学法可再生已获得 GRS 认证，初步 2 万吨预计将于25 年投产；③二期部分锦纶坯布及面料项目预计也将于 25 年建成并逐步投产。 ❑ 风险提示：下游户外需求不及预期，产能扩张进度不及预期，原材料价格大幅波动等风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 下游：品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张 .......................................... 6 1、线上行业端：户外线上零售快速增长，均价稳中有升 .................................. 6 2、线上品牌端：总体量价齐升，中高端增速更快 ............................................. 6 （1）高端品牌：GMV 高速增长，均价稳中略升 ............................................... 6 （2）中档品牌：GMV 较快增长，均价持续提升 ............................................... 7 （3）大众品牌：GMV 稳健增长，均价较为平稳 ............................................... 8 3、线下门店数及店效持续增长，中高端户外品牌继续在华拓店 ....................... 9 二、 中游：面料成衣加速增长，合作头部客户+全球产能布局 ....................... 10 1、儒鸿：2024 年以来恢复增长..............................................