海南华铁(603300)高空作业赛道成长性优，海南国资赋能迎新机遇

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 非银金融 2024 年 11 月 26 日 海南华铁 (603300) ——高空作业赛道成长性优，海南国资赋能迎新机遇 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 砥砺奋进三十余年，现已成为国内高空作业平台租赁优质头部公司，19-23 年归母净利润CAGR31%。海南华铁前身始于 1998 年，公司自成立之初便聚焦建筑设备租赁，现已形成高空作业平台租赁、建筑支护设备租赁两大主营板块，高空作业平台保有量全球排名第四、亚洲排名第二。2016-2018 年，公司经历 3 年战略调整期，探索与主营业务关联度较低的融资租赁、云计算等业务；2019 年，公司回归聚焦设备租赁主业，设立“大黄蜂”品牌，发力开拓高空作业平台业务，2019-2023 年公司营收 CAGR40%，归母净利润CAGR31%。 ⚫ 核心优势：1）“轻资产”模式维持高空作业平台保有量高增。公司把握金租行业出清时机，以“转租+合资”模式与融资成本具有优势的金租公司合作，有效突破规模增长瓶颈，缓解资产负债率，1H24 末公司轻资产模式下高空作业租赁设备超 3.6 万台（占比 24%），1H24 末资产负债率 71.42%，较 23 年末-0.74pct。2）“数字化+AI”赋能前端业务，公司经营效率/成本管控优于同业。2021 年以来，公司自研推出擎天管理系统、物流平台、AI 平台及行业首款区块链 T-BOX 等。基于科技赋能下完善的渠道网络（境内网点超 350+，覆盖城市 600+）+不断迭代升级的中后台，公司经营效率显著优于可比同业：1H24 公司设备利用率 75.89%（VS 宏信建发 65.6%）、固定资产周转率 0.61 次（VS 宏信建发 0.25次）、管理费率 5.77%（VS 宏信建发 8.68%）。3）充分的市场化股权激励留住业务骨干。公司自 2018 年以来公司开展 6 次股权激励计划（含进行中），重点打造以净利润和现金流为主的考核体系，深度绑定员工与公司利益。在高度市场化激励体系下，公司经营层高管团队专业且稳定，总经理（创始人）、财务总监、董秘均任职超 8 年。 ⚫ 未来看点：1）高空作业低渗透率+高景气度造就广阔市场空间，公司凭借超 20%市占率可受益于成长性。渗透率低：2023 年末我国高空作业设备人均保有量为 3.8 台/万人（VS美国 25.6 台/万人）、建筑业增加值覆盖率 6.1 台/亿元（VS 美国 9.7 台/亿元），与欧美发达国家相比，我国高空作业平台市场未来至少还有 3-7 倍成长空间。高景气度：基于高空作业平台对传统登高方式的显著优势、建筑业劳动力缺失、下游应用范围持续拓展促使未来国内替换逻辑明晰+高空作业周期性弱化，公司市占率仅次于宏信建发（CR2 超 50%），未来持续受益于高空作业放量。2）海南国资股东多方位赋能，“一带一路”叠加内生驱动下公司加速开拓海外市场。国资股东赋能：年内海南控股 2.43xPB 入主海南华铁，成为公司实控人，交易过程中胡丹锋（公司创始人）签订未来 3 年 20 亿净利润军令状，我们认为未来公司业绩增长动能提升。海南控股旗下参控股子公司 511 家，产业资源丰富，且自身为 AAA 级资信评级国企，未来可在资金支持（本次交易带来 150 亿资金赋能）、融资成本、下游客户导流、政策优惠支持等方面赋能（详见 3.1）。海外业务拓展：“一带一路”沿线国家基建需求旺盛，公司竞争对手宏信建发已实现开拓东南亚及中东市场，下阶段公司亟需借力海南国资股东拓展海外市场。3）打造算力设备业绩新动能。人工智能发展、美国对华科技封锁背景下中国算力租赁市场发展空间广阔，租赁商产业链话语权提升，公司自身具备数字化转型基因，叠加海南国资助力，算力租赁探索进展有望提速。 ⚫ 首次覆盖给予买入评级。主营端：1）高空作业赛道景气度向好，该业务业绩增量贡献可期；2）建筑支护设备存量市场中公司市占率稳固；3）此外公司积极探索算力租赁创新业务，未来有望打造业绩增长新一极。支出端：凭借数字化运营、国资股东强大信用背书，公司三费可控。此外公司可充分受益于海南国资股东多方位、深层次赋能，未来成长性可验证。我们预计 24-26E 归母净利润分别为 8.5、11.2、15.4 亿元，同比分别增 7%、32%、37%，3 年 CAGR 34.3%，可比公司估值法给予公司 24E 17.8 倍 PE 估值，对应目标价7.63 元，较当前收盘价有 42%上升空间。 ⚫ 风险提示：出租率和单机租金表现不及预期；轻资产模式推进不及预期；今年 8 月公司财务总监收到浙江证监局警示函。 市场数据： 2024 年 11 月 25 日 收盘价（元） 5.36 一年内最高/最低（元） 7.10/4.05 市净率 1.7 股息率%（分红/股价） 0.41 流通 A 股市值（百万元） 10,562 上证指数/深证成指 3,263.76/10,420.52 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.07 资产负债率% 71.42 总股本/流通 A 股（百万） 1,971/1,971 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 金黎丹 (8621)23297818× jinld@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,444 3,725 5,797 7,296 8,694 同比增长率（%） 35.6 15.9 30.5 25.8 19.2 归母净利润（百万元） 801 487 854 1,123 1,541 同比增长率（%） 25.2 -13.4 6.6 31.5 37.2 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 14.5 8.1 13.7 15.7 18.1 市盈率 13 12 9 7 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 11-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-27-50%0%50%(收益率)海南华铁沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司聚焦高空作业平台租赁，目前行业市占率稳居第 2，伴随广阔的高空作业市场发展空间，公司未来可直接受益于成长性。同时公司发力开拓算力租赁创新业务，在海南国资多方位赋能下，我们认为可