大金重工(002487)国内管桩出海龙头发展提速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|大金重工（002487） 国内管桩出海龙头发展提速 2024年11月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于 2019 年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。 陈子锐 贺朝晖 SAC：S0590524080006 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 大金重工(002487) 国内管桩出海龙头发展提速 行 业： 电力设备/风电设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 22.29 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 638/631 流通 A 股市值(百万元) 14,063.21 每股净资产(元) 11.10 资产负债率(%) 38.78 一年内最高/最低(元) 27.36/16.32 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  我们为什么看好大金重工？ 欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于 2019 年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。  海外海风建设有望加速，基础供需趋紧 根据 GWEC 测算，未来海外海风或进入加速建设期，2023-2028 年海外海风新增装机 CAGR 高达 32%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据 WindEurope 测算，2023-2030 年欧洲新增海风装机 CAGR 达 35%。基础环节或供需趋紧，根据RystadEnergy 数据，2022 年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为 210 万吨与 110 万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于 2026 与 2027 年超过其本地产能。  营收与订单共振，出海优势有望持续扩大 公司已实现海工规模化出口，2023 年海风海工产品出口规模近 10 万吨，同比提升4000%+；2024H1，公司已发运多个欧洲海工项目，公司出口海工+出口陆风收入占比 50%以上。订单维度，公司 2023 年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先，总签单量同比 2022 年增长超 50%，2024 年 4 月公司与某欧洲海风开发商签署 40万吨海风基础锁产协议，订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续扩大出海优势。  海风海工出海加速，给予“买入”评级 公司深耕海外海工市场，交付规模及新增订单领先行业，且加大出口海工产能建设，有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 42.80/62.52/84.20 亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为 5.09/8.08/11.64 亿元，同比分别提升 19.82%/58.64%/44.00%，EPS 分别为 0.80/1.27/1.82 元/股，对应三年 CAGR 为 39.9%，给予“买入”评级。 风险提示：国内海风建设进度不及预期，海外风电建设进度不及预期，产能扩建不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5106 4325 4280 6252 8420 增长率（%） 15.21% -15.30% -1.04% 46.08% 34.67% EBITDA（百万元） 615 652 758 1133 1565 归母净利润（百万元） 450 425 509 808 1164 增长率（%） -22.02% -5.58% 19.82% 58.64% 44.00% EPS（元/股） 0.71 0.67 0.80 1.27 1.82 市盈率（P/E） 31.2 33.0 27.6 17.4 12.1 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 40.9 24.1 16.4 11.1 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 26 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/112024/32024/72024/11大金重工沪深3002024年11月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 非金融公司|公司深度 投资聚焦 不同于市场的观点 市场部分观点担忧国内塔筒环节竞争激烈，较为担心盈利能力，尤其是陆风塔筒。我们认为公司已逐步实现向“新两海”战略转型，以海外海风产品为主，近年来公司陆上业务有序收缩，2023 年公司海上业务营收占比首次超过陆风占比；2024 年以来，公司海上业务持续扩张，陆上业务有序收缩，2024 前三季度公司海外和国内海上业务收入占比持续提升，超过 60%。展望未来，公司海上业务营收占比有望进一步提升，或持续推动公司整体盈利能力提升。 核心假设  海外海风业务：考虑到未来海外海风有望进入加速建设期，且公司持续取得欧洲海风订单突破，我们预计公司 2024-26 年海外海风出货规模 10/20/32 万吨。  国内陆风业务：考虑到国内陆风塔筒竞争相对激烈，近年来公司有序收缩陆上风塔规模，我们预计公司 2024-26 年陆风产品出货规模为 18/18/16 万吨。 盈利预测、估值与评级 公司作为管桩出海龙头企业，近年来持续取得海外订单突破，且加大出口海工产能建设，有望充分受益于海外海风的旺盛需求。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 42.80/62.52/84.20 亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为 5.09/8.08/11.64 亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS 分别为 0.80/1.27/1.82 元/股，对应三年 CAGR 为 39.9%，给予“买入”评级。 投资看点  短期来看，公司作为国内管桩出海领军企业，欧洲海风在手订单饱满，有望充分受益于欧洲海风需求起量。  长期来看，公司通过近年来成功交付的欧洲海风项目，积累了丰富的海外项目经验，树立了较好的口碑和公司形象，助力公司在欧洲市场有望进一步拓宽销售渠道以及产品盈利能力，也为公司开拓亚太