交运行业一周天地汇：油轮季节性博弈尾声，推荐中国动力、中国船舶

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 12 月 13 日 油轮季节性博弈尾声，推荐中国动力、中国船舶 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20251207-20251212) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 研究支持 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 11-12 月新船订单改善验证换船周期逻辑，二手船价强势向新船景气度传导逻辑强化，重点关注中国动力，继续推荐中国船舶，中船防务。关注扬子江、松发股份。 ⚫ 旺季拐点运价博弈尾声，VLCC 运价整体超预期，推荐招商轮船，中远海能，美股关注 ECO。 ⚫ 原油运：VLCC 运价高位持续超预期，期租租金和二手船价仍存较大补涨空间。VLCC 本周运价环比下滑 1%，录得114420 美元/天，中东-远东运价环比持平，继续录得 123826 美元/天。本周市场整体交易较为平静，周初船东仍试图拉升运价，报出 WS150 点价格但鲜有询盘；租家方面，部分贸易商/石油货主也试图通过转租方式压制运价，但也未能成功。市场上的可用运力一直处于较为稳定可控的状态，而租家并不能长期观望，必须要考虑窗口期内的租约情况。整体看，市场双方均处于十分博弈的状态。市场表示 12 月下旬的货盘已成交尾声，下周或将开始 2026 年 1 月初期的货盘，船东和租家均在观望新一年的货盘需求情况。2025 年底 VLCC 运价不论在高度上，还是持续性上均在不断超预期。4 季度目前为止的 VLCC 运价均值环比 3 季度已增长了 110%，同期的 VLCC 油轮一年期期租租金上涨 23%，10 年二手船价尚未反馈。期租租金和二手船价仍存在较大的补涨空间。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 4%，录得 71888 美元/天。市场反馈大西洋市场上运力非常充足，预计短期将持续对运价形成压力。阿芙拉原油轮运价环比上涨 3%至 62987美元/天，黑海/地中海市场成交较为活跃。成品油：本周 LR2 运价环比小幅上涨 1%至 37858 美元/天，周初市场有所疲软拖累运价下行，周中需求有所走强运价受到支撑，主要是石脑油贸易走强。本周 MR 平均运价下滑 7%至 23191 美元/天，大西洋市场运价有所调整，太平洋相对稳定。本周大西洋一揽子运价环比下滑 15%录得 30789 美元/天；太平洋市场，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨 1%，录得 29548 美元/天。干散： Cape 船运价进入淡季回调窗口；煤炭需求走弱拖累中小型散货船运价。BDI 本周五收于 2205 点，环比上周五下滑 19.1%，Capesize 运价明显回撤，中小型散货船运价也有所下滑。本周 Capesize 运价环比下滑 27.1%，本周五运价从上周的 44672 美元/天高位快速回落至 30731 美元/天。2025 年年底最后的船期接近尾声，进入 2026 年年初的船期货盘，太平洋和大西洋货盘节奏均有明显放缓，FFA回撤，运力累积，运价或已进入淡季调整窗口期。本周 Panamax散货船 BPI 表现继续疲软，本周五运价环比下滑8.1%，5TC 周五录得 15194 美元/天；超灵便散货船 BSI-10TC 环比下滑 5.1%，录得 15299 美元/天，近期北方企稳较为温暖，导致中国煤炭库存高位，煤价下行后进口煤套利走弱，叠加东南亚、印度等地煤炭需求也相对平静。此外，南北粮食货盘也相对一般。仅北方钢材货盘有所走强，但不足以撼动大局。集运：欧美干线运价明显回弹，元旦-春节前集中发运期运价将迎来支撑，继续关注红海复航节奏。12 月 12 日 SCFI 指数录得 1506.46 点，环比上期上涨 7.8%。欧线运价整体走强，西北欧航线运价环比上涨 9.9%至 1538 美元/TEU，地中海线环比上涨 19.0%，录得 2737 美元/TEU。12 月下旬市场报价在 2500 美元/FEU 上下，价格有走强趋势。此外，马士基 1 月报价宣涨，虽然落地情况有待观察，但预计也会对市场价格有所支撑，观察其他航司是否跟进宣涨。复航方面，马士基表示将根据客观条件进行复航规划。CMA 的率先尝试欧线 FAL1 返程复航和其地线 BEX2 往返均通行苏伊士；近期又宣布自明年 1 月 15 日起，印度-中东-美东航线INDAMEX 将重新启用苏伊士运河通道。建议继续关注复航动态。美线本周运价出现上涨，美西航线环比上涨 14.8%至1780 美元/FEU，美东航线上涨 14.6%至 2652 美元/FEU。近期美线运价呈现较大的波动，反映了航司和货主之间的博弈较强。即将迎来元旦-春节前的集中发运期，预计对后续一个月的运价形成一定支撑。南美航线本周继续调整，SCFI 南美运价下跌 12.0%至 1486 美元/TEU；中东波斯湾运价则延续上涨趋势，上涨 5.6%至 1881 美元/TEU。亚洲区域运价有所调整，NCFI 泰越线运价环比下滑 3.3%，其中泰国林查班运价环比下滑 2.9%，泰国曼谷航线运价环比下滑 4.9%，越南胡志明航线运价下滑 3.0%。其他航线中，新马航线环比下滑 0.8%；菲律宾航线运价环比抬升 1.6%；印巴航线运价环比上涨 5.1%。12 月 5 日内贸集运运价 PDCI 录得 1308 点，环比下滑 2.1%。造船：截至 12 月 12 日，新造船价格收报184.60 点，周环比上涨 0.10%，较 25 年初下跌 2.37%。 ⚫ 航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此