银行业2025年11月金融数据点评：信贷仍弱反映稳内需必要性，M1延续回落

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2025 年 12 月 14 日 信贷仍弱反映稳内需必要性，M1延续回落 看好 —— 2025 年 11 月金融数据点评 相关研究 - 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 事件：据中国人民银行披露，11 月新增社融 2.5 万亿，同比少增 1597 亿，存量社融同比增长 8.5%，增速环比持平；11 月信贷新增 3900 亿，同比少增 1900 亿。M1 同比增长 4.9%，增速环比下降 1.3pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比下降 0.2pct。  信贷预期内放缓，除零售需求客观偏弱外，各银行也更侧重为来年“开门红”储备资源、投放力度相对适度。 ➢ 今年来信贷同比少增近 2 万亿，其中 11 月同比少增约 2000 亿，客观反映弱需求。11月金融数据口径信贷新增 3900 亿，同比少增 1900 亿，1-11 月合计新增 15.4 万亿，同比少增 1.7 万亿；11 月人民币贷款增速环比持平于 6.3%。全年信贷放缓既有化债扰动及需求偏弱的压制，但也有越来越多的银行主动追求效益优先。展望 2026 年，“适度宽松的货币政策”定调下我们预计贷款增长不会失速，但在央行明确提出“支持银行稳定净息差”的背景下，叠加各银行主动作为平衡量价，我们认为明年行业层面息差或将企稳回升，并进一步带动营收更大幅度改善。 ➢ 各银行侧重为春季投放进行储备、对公项目需求并未集中释放，在此基础上票据阶段性补位。11 月企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）合计新增 2700 亿，同比小幅多增 700 亿，其中企业中长贷微增 1700 亿，同比少增 400 亿，企业短贷新增 1000亿，低基数下同比多增 1100 亿，票据贴现新增 3342 亿，同比多增 2119 亿。前瞻看，2026 年新增信贷预计仍以对公为主，考虑到 11 月 PPI 环比继续改善，中央经济工作会议也明确要“深入整治内卷式竞争”，后续可重点关注“反内卷”对企业经营质效的修复，若成效好于预期，则银行报表利润也将同步改善。 ➢ 零售需求继续承压，单月多降近 5000 亿。11 月居民部门信贷净减少近 2060 亿，同比多降 4688 亿，其中居民短贷减少 2158 亿、同比多降 1788 亿，中长贷微增 100 亿、同比少增 2900 亿，房价企稳拐点未明制约按揭表现。现阶段居民仍处于去杠杆阶段，零售需求回暖需核心关注居民收入端回暖情况，但在中央经济工作高度重视内需作用的背景下，2026 年更积极的刺激政策也值得期待。  社融增速边际平稳，企业债发行提速叠加表外融资支撑，对冲政府债及信贷拖累。11 月新增社融 2.5 万亿，同比多增 1597 亿，存量社融同比增长 8.5%，增速环比持平。政府债拖累幅度有所收窄，或因部分 2026 年额度提前落地。11 月政府债新增 1.2 万亿，高基数下同比仅少增 1048 亿，中央经济工作会议提出“继续实施更加积极的财政政策”、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年政府债仍将是社融的有力支撑。实体信贷仍少增，企业债及表外融资予以对冲。11 月对实体发放人民币贷款新增4053 亿，同比少增 1163 亿，表外融资新增 2146 亿元，同比多增 1328 亿，企业债新增 4169 亿，同比多增 1788 亿。  低基数效应消减，M1 增速延续回落。11 月存款新增 1.4 万亿，同比少增 7600 亿。零售存款新增 6700 亿，同比少增 1200 亿；对公存款新增 6453 亿，同比少增 947 亿；而非银存款新增 800 亿，少增 1000 亿，也印证非银存款对一般性存款分流效果与权益市场活跃度高度相关；财政存款净下降 500 亿，同比少增 1900 亿。货币增速看，M1 同比增长 4.9%（去年 11 月 M1 同比增长 7.1%、为年内相对高点），增速环比下降1.3pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比下降 0.2pct。  投资分析意见：11 月信贷预期内放缓，但在中央经济工作会议“适度宽松货币政策+继续实施更加积极财政政策”定调下，叠加央行明确呵护商业银行净息差，我们对 2026年银行营收端改善也更添一份乐观。我们重申聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复。在此基础上，继续推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，这类银行更易凸显出经济预期改善下的股价弹性。如底部股份行中的兴业银行、中信银行，优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：11 月社融同比增速 8.5%，人民币贷款同比增速6.3%，均环比持平 图 2：11 月 M1 同比增长 4.9%，增速环比下降1.3pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比下降 0.2pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：11 月社融小幅多增，企业债发行提速叠加表外融资支撑，对冲政府债及信贷拖累 图 4：1-11 月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 44.7%/6.7%/39.4% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/09社融同比增速人民币贷款同比增速6%7%8%9%10%11%12%