永磁螺杆机全国领先，凸显成长性

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.55 元 东亚机械（301028） 机 械设备 目标价： 13.14 元（6 个月） 永磁螺杆机全国领先，凸显成长性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.82 流通 A 股(亿股) 2.46 52 周内股价区间(元) 6.27-12.0 总市值(亿元) 40.28 总资产(亿元) 22.50 每股净资产(元) 3.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）空压机为通用机械，市场规模约 600亿元，其中螺杆空压机产量50-60 万台/年，对应 150 亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足 5%，提升空间大。2）空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。3）公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。2019-2023 年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业 4%的增速。螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。  空压机为通用机械，市场规模约 600 亿元，高效节能为行业发展趋势。空压机压缩机属于通用设备，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由 2016年的 491.7亿元增长至 2021年的605.5 亿元，CAGR为 4.3%，其中螺杆空压机产量 50-60万台/年，如果按照均价 2.5 万元/台进行测算，对应 150 亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的 15%，占全国发电总量的 9%左右。随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期。  空压机行业竞争格局分散，无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈。无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。  公司永磁螺杆机技术领先，逐步提升国内市占率。螺杆主机是螺杆空压机核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机，掌握 60余种型线设计，旗下品牌“捷豹 JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018 至 2021 年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。2019-2023 年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能 6-7万台，可转债项目达产后将提升至 10万台。和阿特拉斯对比看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等，目前东亚机械营收规模较小，但是同样重视技术以及核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.3、2.8、3.4 亿元，对应 PE 分别为 18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为 22%，归母净利润复合增长率为 28%，显著优于行业。给予公司 2025 年 18 倍 PE，对 -42%-29%-17%-5%8%20%23/1124/124/324/524/724/924/11东亚机械 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 应目标价 13.14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 958.59 1175.94 1427.05 1733.17 增长率 20.60% 22.67% 21.35% 21.45% 归属母公司净利润（百万元） 163.04 227.54 277.72 339.70 增长率 2.04% 39.56% 22.05% 22.32% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.60 0.73 0.89 净资产收益率 ROE 12.51% 15.18% 16.05% 16.86% PE 25 18 15 12 PB 3.09 2.69 2.33 2.00 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 东 亚 机械（301028） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 东亚机械：国内领先的压缩空气系统解决方案提供商..................................................................................................................... 1 1.1 公司生产活塞机起家，永磁螺杆机全国领先 ............................................................................................................................... 1 1.2 公司毛利率 30%以上，经营现金流充沛 ........................................................................................................................................